>> 民生證券-2024年9月政治局會議點(diǎn)評：不尋常信號-240926
| 上傳日期： |
2024/9/26 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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9月26日，中共中央政治局召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署下一步經(jīng)濟(jì)工作。
9月政治局會議，有何不一樣？
首先，從本次中央政治局會議召開時(shí)間來看，超出市場預(yù)期。歷史上研究經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)工作的會議通常于4、7、10、12月召開，今年在一季度430會議和年中730會議的基礎(chǔ)上，中央政治局于9月底專門召開經(jīng)濟(jì)工作會議，表明中央對經(jīng)濟(jì)工作的重視程度進(jìn)一步提升。
其次，從本次政治局會議的內(nèi)容來看，相比以往10月政治局會議，其關(guān)于經(jīng)濟(jì)工作的表述更長，且在宏觀政策、房地產(chǎn)市場、資本市場等方面包含不少增量信息?；仡?013-2023年來看，僅2016年、2018年召開的10月政治局會議研究了經(jīng)濟(jì)形勢和工作，且會議全文較為簡短，增量表述相對有限。
經(jīng)濟(jì)形勢：經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大，也伴隨新的情況和問題
首先，9月政治局會議肯定了當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和未來的經(jīng)濟(jì)潛力，“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)”，“我國經(jīng)濟(jì)的基本面及市場廣闊、經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大等有利條件并未改變”。
與此同時(shí)，會議指出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨新的情況和問題，要提升經(jīng)濟(jì)工作的緊迫感，“要全面客觀冷靜看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，正視困難、堅(jiān)定信心，切實(shí)增強(qiáng)做好經(jīng)濟(jì)工作的責(zé)任感和緊迫感?！?br> 相比年中的7月政治局會議，9月政治局會議更加強(qiáng)調(diào)抓住主要矛盾，對做好經(jīng)濟(jì)工作的責(zé)任感和緊迫感進(jìn)一步增強(qiáng)。
對應(yīng)我們從三季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長壓力仍存。8月工業(yè)生產(chǎn)、制造業(yè)投資和消費(fèi)增速均出現(xiàn)放緩，8月制造業(yè)PMI為49.1%，連續(xù)4個(gè)月處于榮枯線以下，指向經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長動能仍偏弱。
政策基調(diào)：抓住重點(diǎn)、主動作為，加力推出增量政策
四季度宏觀政策取向如何？9月政治局會議提出的“加力推出增量政策”這個(gè)表述值得我們關(guān)注，也是“努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”的重要抓手。
繼7月政治局會議提出的“持續(xù)用力、更加給力”，“及早儲備并適時(shí)推出一批增量政策舉措”之后，9月政治局會議延續(xù)寬松基調(diào)，強(qiáng)調(diào)要“抓住重點(diǎn)、主動作為”，除了落實(shí)好存量政策之外，提出要“加力推出增量政策”，預(yù)估四季度的穩(wěn)增長政策仍有加碼空間，有助于進(jìn)一步提振市場預(yù)期。
對應(yīng)我們看到9月24日，央行“多箭齊發(fā)”，一定程度超出市場預(yù)期。包括下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，向金融市場提供長期流動性約1萬億元；7天期逆回購操作利率下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)至1.5%，同時(shí)引導(dǎo)貸款市場報(bào)價(jià)利率和存款利率同步下行；降低存量房貸利率，并統(tǒng)一房貸最低首付比例。
穩(wěn)增長預(yù)期之下，寬貨幣已然兌現(xiàn)，后續(xù)寬財(cái)政是否箭在弦上，值得我們關(guān)注，而此次政治局會議有進(jìn)一步聚焦。
財(cái)政政策：發(fā)行使用好超長期特別國債和地方政府專項(xiàng)債
我們認(rèn)為，財(cái)政政策仍是四季度“增量政策”的重要發(fā)力點(diǎn)，且市場存在一定分歧，9月政治局會議強(qiáng)調(diào)“保證必要的財(cái)政支出，切實(shí)做好基層“三?！惫ぷ?。要發(fā)行使用好超長期特別國債和地方政府專項(xiàng)債，更好發(fā)揮政府投資帶動作用。”
與7月政治局會議提出的“要加快專項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度，用好超長期特別國債”相比，本次會議強(qiáng)調(diào)要“發(fā)行使用好”超長期特別國債和地方政府專項(xiàng)債，可以看到截至目前，地方債發(fā)行進(jìn)度已逐步進(jìn)入尾聲狀態(tài)，后續(xù)關(guān)鍵在于落實(shí)；
而落實(shí)了存量政府債資金使用后，考慮到當(dāng)前財(cái)政收支預(yù)算缺口壓力以及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的訴求，進(jìn)一步儲備和出臺增量財(cái)政政策便是市場關(guān)切，有其必要性，由此或?qū)⑦M(jìn)一步影響債市預(yù)期與定價(jià)。
對應(yīng)可以觀察到，今年以來國債發(fā)行節(jié)奏較快，包括超長期特別國債已發(fā)行超7000億元，而8-9月地方債發(fā)行放量，尤其是新增專項(xiàng)債，四季度政府債供給壓力有所下降，可為后續(xù)政府債增發(fā)騰挪空間。
截至9月24日，國債全年凈融資達(dá)3.4萬億元，累計(jì)凈發(fā)行進(jìn)度約78%，明顯高于歷史同期水平；1-9月超長期特別國債發(fā)行7520億元，目前僅剩余約2500億元。
此外，9月地方債供給放量，尤其是新增專項(xiàng)債發(fā)行超出市場預(yù)期，9月新增專項(xiàng)債發(fā)行9103億元，月度發(fā)行規(guī)模為年內(nèi)新高，今年累計(jì)發(fā)行進(jìn)度已接近2023年同期水平，目前新增專項(xiàng)債額度僅剩余約4000億元。當(dāng)前新增專項(xiàng)債的用途有所拓展，基于未披露一案兩書的新增專項(xiàng)債來看，截至9月27日，今年特殊新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模已達(dá)8003億元。
貨幣政策：要降低存款準(zhǔn)備金率，實(shí)施有力度的降息
9月24日，央行宣布降準(zhǔn)、降息、降存量房貸利率等多項(xiàng)政策，政策力度和出臺節(jié)奏上一定程度超市場預(yù)期。
降準(zhǔn)方面，央行指出，“在今年年內(nèi)還將視市場流動性的狀況，可能擇機(jī)進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)?！边@一定程度上也是為配合或有的財(cái)政政策做準(zhǔn)備。
而后9月26日政治局會議進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，“要加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度”，“要降低存款準(zhǔn)備金率，實(shí)施有力度的降息。”我們認(rèn)為，年內(nèi)降準(zhǔn)仍有其空間和可能性，能夠?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)提供更長期更穩(wěn)定的資金來源，這當(dāng)中或包含了對于四季度ML
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