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主要觀點(diǎn)：
　　領(lǐng)軍農(nóng)業(yè)機(jī)械領(lǐng)域，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)
　　公司前身為第一拖拉機(jī)制造廠，是我國“一五”期間156個(gè)國家重點(diǎn)項(xiàng)目之一，深耕行業(yè)近70年，從政府主導(dǎo)企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)導(dǎo)向、國內(nèi)一流的農(nóng)機(jī)企業(yè)。公司產(chǎn)品系列涵蓋多品類農(nóng)機(jī)設(shè)備，主要包括輪式拖拉機(jī)、履帶拖拉機(jī)以及各類動(dòng)力機(jī)械，其中“東方紅”已經(jīng)成為市場(chǎng)知名的民族品牌。近年來公司營收總體穩(wěn)健，而盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，從2019年0.61億元增長至2023年9.97億元，CAGR為100.68%。2024H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.05億元，同比增長20.05%。
　　農(nóng)機(jī)行業(yè)前景廣闊，設(shè)備更新+農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼促行業(yè)發(fā)展
　　受益于農(nóng)業(yè)技術(shù)的不斷進(jìn)步、全球糧食需求的增加、各國對(duì)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的政策支持、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及行業(yè)智能化等因素，全球及國內(nèi)農(nóng)業(yè)機(jī)械市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，全球農(nóng)機(jī)市場(chǎng)規(guī)模從2017年的1280億美元增長到2023年預(yù)計(jì)的1708億美元。國內(nèi)農(nóng)機(jī)市場(chǎng)規(guī)模從2018年的4286億元增長到2023年的5857億元。向未來看，國務(wù)院，國家發(fā)改委等部門制定多項(xiàng)政策支持我國農(nóng)機(jī)市場(chǎng)的發(fā)展。2024年3月國務(wù)院下發(fā)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》要求持續(xù)實(shí)施好農(nóng)業(yè)機(jī)械報(bào)廢更新補(bǔ)貼政策。同時(shí)，購置補(bǔ)貼方面，為進(jìn)一步提升農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的機(jī)械化水平，2024年中央文件明確提出要加大農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼力度，補(bǔ)貼力度達(dá)到246億元。綜合來看農(nóng)機(jī)行業(yè)發(fā)展前景廣闊，根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2024年國內(nèi)農(nóng)機(jī)市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大至6100億元。
　　海外布局加速，核心零部件自制+銷售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化構(gòu)筑強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力
　　出海方面，公司始終堅(jiān)持獨(dú)特的全球化發(fā)展道路，致力于提升全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。從海外營收來看，2023年公司海外營收達(dá)9.85億元，2019-2023年CAGR達(dá)35.37%。根據(jù)公司2023年年報(bào)，公司未來會(huì)持續(xù)加快海外拓展力度，在夯實(shí)俄語區(qū)市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，加快布局南美、東南亞等重點(diǎn)區(qū)域，實(shí)現(xiàn)出口業(yè)務(wù)規(guī)模的穩(wěn)步增長和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。競(jìng)爭(zhēng)力方面，公司深耕行業(yè)多年，已形成國內(nèi)拖拉機(jī)行業(yè)最完整的從整機(jī)到核心零部件的制造體系，具備車身、鑄鍛件、發(fā)動(dòng)機(jī)、齒輪等拖拉機(jī)核心零部件自制能力。另一方面，公司“東方紅”品牌創(chuàng)造多項(xiàng)“第一”，榮獲多種獎(jiǎng)項(xiàng)，同時(shí)銷售端，公司持續(xù)建立和完善銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，強(qiáng)化整體營銷能力。
　　投資建議
　　我們看好一拖股份各類產(chǎn)品在國內(nèi)及海外市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展，預(yù)計(jì)2024-2026年分別實(shí)現(xiàn)營收128.46/144.25/159.03億元，同比增長11.4%/12.3%/10.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.68/13.71/15.99億元，同比增長17.2%/17.3%/16.7%；2024-2026年對(duì)應(yīng)的EPS為1.04/1.22/1.42元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為16/14/12倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）國內(nèi)行業(yè)需求不及預(yù)期；2）海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；3）應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)；4）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。