>> 德邦證券-9月歷史性經(jīng)濟主題政治局會議點評：信心比黃金重要-240926
| 上傳日期： |
2024/9/26 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
張浩 |
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核心觀點：本次政治局會議是歷史首次在9月召開的經(jīng)濟主題會議，有7大亮點值得關(guān)注：一是會議要求努力完成全年增長目標(biāo)。二是強調(diào)加強逆周期政策調(diào)節(jié)，有效落實存量政策，加力推出增量政策，提高政策的有效性和針對性。三是貨幣政策重在先立后破寬信用，財政政策要加碼擴圍。四是促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，積極構(gòu)建新發(fā)展模式。五多部門協(xié)同發(fā)力提振資本市場。六規(guī)范涉企執(zhí)法，改善民企營商環(huán)境。七是積極落實政策部署，強調(diào)經(jīng)濟大省要挑大梁。
我們認為，當(dāng)前流動性及風(fēng)險偏好出現(xiàn)明顯改善，一方面美聯(lián)儲降息帶動匯率升值、資本流入后，央行積極部署明確未來降息、降準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具帶動總量寬松，并推出五大穩(wěn)地產(chǎn)政策“先立后破”促進信用擴張，另一方面央行及證監(jiān)會創(chuàng)設(shè)新工具提振資本市場。政策效果及基本面預(yù)期成為市場關(guān)注的焦點方向，聚焦廣義財政發(fā)力和房地產(chǎn)潛在風(fēng)險的化解，本次政治局會議“主動作為”，回應(yīng)市場關(guān)切熱點，有助于提振信心、穩(wěn)定預(yù)期。我們提示，后續(xù)持續(xù)關(guān)注基本面預(yù)期及政策效果，這是影響權(quán)益市場方向和節(jié)奏的重要變量。
債券市場方面，短期寬松環(huán)境及配置力量影響下，利率低位震蕩概率較高，關(guān)注進入Q4后外部風(fēng)險釋放可能沖擊就業(yè)和國際收支，年底擴內(nèi)需政策可能進一步加碼帶動利率上行。
一、中央政治局歷史性地于9月召開經(jīng)濟主題政治局會議。2024年，經(jīng)濟主題的政治局會議于4月和7月如期召開，按往年經(jīng)驗，下一次經(jīng)濟主題會議本可能在10月之后召開，本次可能是提前討論后續(xù)經(jīng)濟議題。除發(fā)布五年規(guī)劃之外，十八大以來于9月召開經(jīng)濟相關(guān)政治局會議尚屬首次，再考慮到即將到來的國慶節(jié)以及剛剛“出爐”的“924新政”，可見本次9月政治局會議十分不同尋常，我們認為這種不尋常直接指向當(dāng)前預(yù)期偏弱的社會和經(jīng)濟現(xiàn)實。從整體基調(diào)上看，本次政治局會議稿件內(nèi)容不長、但內(nèi)容直擊當(dāng)前痛點，強調(diào)“要全面客觀冷靜看待當(dāng)前經(jīng)濟形勢，正視困難、堅定信心，切實增強做好經(jīng)濟工作的責(zé)任感和緊迫感”，這一表述反映出當(dāng)前決策層對經(jīng)濟問題的高度重視。
二、努力完成全年目標(biāo)，聚焦有效性和針對性。增長目標(biāo)實現(xiàn)存在挑戰(zhàn)，已有政策落實和增量政策落地都可能以兼顧短期為重要目標(biāo)。二季度以來增長指標(biāo)走弱，全年目標(biāo)實現(xiàn)起來或存在挑戰(zhàn)。會議提出“有效落實存量政策，加力推出增量政策，進一步提高政策措施的針對性、有效性，努力完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”，我們理解，無論是落實存量政策，還是推出增量政策，其中兼顧短期都是重要的目標(biāo)，力爭盡快實現(xiàn)政策對增長的提振效果，后續(xù)托底社會民生、改善居民收入、提振消費相關(guān)的政策措施落地執(zhí)行的概率較高，政府投資相關(guān)領(lǐng)域的政策可能概率有限。
三、貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度，寬信用要先立后破。貨幣政策總量上可能進一步降準(zhǔn)降息，結(jié)構(gòu)上支持寬信用要先立后破。加強政策配合，協(xié)同發(fā)力加快“立”。在后續(xù)結(jié)構(gòu)性工具的設(shè)計和投放過程中或需要加強央行與相關(guān)政策支持行業(yè)的主管部門合作，形成政策合力，加快寬信用先立后破中的“立”。另一方面托底傳統(tǒng)行業(yè)融資，防范傳統(tǒng)動能過早“破”。一系列金融支持地產(chǎn)的政策有助于穩(wěn)定地產(chǎn)相關(guān)融資，對房地產(chǎn)這一傳統(tǒng)信用擴張動能可能起到托底作用，有利于延長“后破”的時間窗口，給“先立”爭取更多時間，在“立”起來之前保持傳統(tǒng)動能對社會信用擴張支撐力度的階段性穩(wěn)定。
四、財政政策加快落地，托底民生維穩(wěn)經(jīng)濟。會議提出“要加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保證必要的財政支出，切實做好基層“三?！惫ぷ鳌?。我們認為廣義財政擴張是下半年穩(wěn)增長的關(guān)鍵，關(guān)注已有政策落地和儲備增量工具，不排除增發(fā)國債的可能，考慮政策時滯和效果，用于消費領(lǐng)域的概率較高，用于投資領(lǐng)域可能受項目資金匹配效率、政策效果相對滯后等因素擾動，概率較低。
五、促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，積極構(gòu)建房地產(chǎn)新發(fā)展模式。會議提出“要促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，對商品房建設(shè)要嚴控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量，加大“白名單”項目貸款投放力度，支持盤活存量閑置土地。要回應(yīng)群眾關(guān)切，調(diào)整住房限購政策，降低存量房貸利率，抓緊完善土地、財稅、金融等政策，推動構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式”。如何理解“止跌回穩(wěn)”我們認為最重要的一是需求和價格的止跌回升；二是債務(wù)風(fēng)險的敞口縮小。在促進房地產(chǎn)新發(fā)展模式方面，積極推進保障房+商品房的建設(shè)，保障房要“以人為本”，強調(diào)“住有所居”，推進房企集中度提升實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，有效解決結(jié)構(gòu)性的問題，通過市場化運營方式促進風(fēng)險化解，促進民企債務(wù)風(fēng)險敞口縮小。
六、努力提振資本市場，多部門協(xié)同發(fā)力。從去年7月政治局會議的“活躍資本市場”到今年9月的“努力提振資本市場”，我們認為這反映了決策層對資本市場的重視程度有所上升，對市場短期的預(yù)期企穩(wěn)和估值修復(fù)或可看高一線。從改革的角度看，二十屆三中全會對進一步全面深化資本市場改革做出戰(zhàn)略部署，“內(nèi)在穩(wěn)定性”成為資本市場建
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