>> 國盛證券-建筑材料行業(yè)專題研究：短期承壓，長期視角下消費(fèi)建材仍有第二春-240926
| 上傳日期： |
2024/9/27 |
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| 1493KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈猛,陳冠宇 |
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現(xiàn)狀：需求持續(xù)下降，建材基本面降至冰點(diǎn)。2024年上半年地產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)下降，1-6月商品房銷售面積4.79億平米，同比下降19.0%，房地產(chǎn)開發(fā)資金5.35萬億元，同比下降22.6%，房屋新開工面積3.80億平米，同比下降23.7%，房屋竣工面積2.65億平米，同比下降21.8%。在此需求背景下，2024年上半年建材上市公司收入3357億元，同比下滑12.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤94.2億元，同比大幅下滑58.2%。單Q2實(shí)現(xiàn)收入1982億元，同比下滑8.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤87.2億元，同比大幅下滑50.9%。水泥、玻璃、玻纖、消費(fèi)建材2024年上半年收入分別同比變化-18.3%、+3.9%、-9.9%、-2.5%，歸母凈利潤分別同比變化-94.4%、+2%、-60%、-19.9%。
短期視角下，未來1-2年是自然觸底的過程。未來1-2年建材基本面是一個自然觸底的過程，這意味著需求仍有一定的下降空間，但距離底部并不太遠(yuǎn)。需求仍有一定下降空間是因?yàn)樵诘胤秸瘋尘跋?，基建起到拖底作用但并不作為刺激?jīng)濟(jì)的手段。而地產(chǎn)銷售仍需要時間來進(jìn)行自然觸底，同時地產(chǎn)銷售2022年開始下滑以來，竣工也需要一個滯后反應(yīng)的過程。需求距離底部并不太遠(yuǎn)是因?yàn)?，若按照上半年地產(chǎn)銷售的下滑幅度，2024年新房銷售面積已經(jīng)低于2009年的水平，下滑幅度已經(jīng)較大。同樣按照上半年的下滑幅度做全年假設(shè)，開工面積2024年已經(jīng)低于2006年的水平，也只有2024年銷售面積的81%，已經(jīng)提前反應(yīng)了銷售的悲觀預(yù)期?？⒐るm然是下滑第一年，但二手房成交量尚可，存量房的大基數(shù)和重裝需求的持續(xù)提升，將在未來2年到很好的托底作用。根據(jù)我們測算，2024年全國二手房裝修面積占比約20%，舊房改造裝修面積約占比約19%，存量房市場裝修需求占比合計約39%，2026年存量房需求合計占比將超過50%，對裝修建材形成韌性支撐。
長期視角下，消費(fèi)建材仍有第二春。在長期視角下，建材行業(yè)的基本面并不悲觀，我們復(fù)盤了發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體的地產(chǎn)銷售規(guī)律，40-44歲人群數(shù)量和地產(chǎn)銷售成高度正相關(guān)，40-44歲人群數(shù)量的上升期往往意味著地產(chǎn)銷售面積的上升期。而我國40-44歲人群數(shù)量在2012年見頂后，2021年開始再次拐頭向上，2012-2021年40-44歲人群數(shù)量與地產(chǎn)銷售面積的錯配主要是房屋的部分金融屬性帶來的，2022年地產(chǎn)銷售面積大幅下滑以來，房屋的金融屬性快速下降，下降到一定程度后上升的改善型將再次發(fā)揮作用，雖然這部分需求可能通過二手房來滿足，但對于后端裝修而言，二手房中消費(fèi)建材的需求和新房是類似的。此外，存量房市場是發(fā)達(dá)國家的主要地產(chǎn)市場，存量時代的建材支撐需求并不弱，我國的存量房時代消費(fèi)建材需求可期。
投資方向：周期、消費(fèi)側(cè)重點(diǎn)不同。建材相關(guān)周期品的投資機(jī)會要么來自于供求關(guān)系的逆轉(zhuǎn)，要么來自于跌破價值線后的價值回歸。供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)這個層面，在當(dāng)前需求疲軟的時期，我們更期待供給的收縮，例如玻璃的大規(guī)模冷修。在跌破價值線回歸這個層面，核心是找到行業(yè)底部利潤水平下，龍頭的超額利潤，并給予這個超額利潤一個合理的估值。各板塊來看，水泥企業(yè)心態(tài)發(fā)生變化，錯峰停產(chǎn)加強(qiáng)，底部價格得到確認(rèn)，但上行動力尚弱，關(guān)注價值線。玻璃冷修即將到來，期待供需平衡后的機(jī)會。玻纖價格底部確認(rèn)，需求仍在增長，期待供給增速低于需求增速時刻。消費(fèi)建材主要選擇受新房竣工影響較小的、一二線城市占比高的、具備價格話語權(quán)的方向，關(guān)注北新建材、偉星新材、兔寶寶。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)持續(xù)快速下滑風(fēng)險、基建實(shí)物工作量不及預(yù)期風(fēng)險、行業(yè)價格戰(zhàn)風(fēng)險、假設(shè)測算風(fēng)險。
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