>> 國(guó)盛證券-9.26政治局會(huì)議的5點(diǎn)理解：底層邏輯大轉(zhuǎn)變-240926
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2024/9/27 |
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國(guó)盛證券 |
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作者： |
熊園,朱慧 |
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事件：9月26日，政治局會(huì)議分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下一步經(jīng)濟(jì)工作。
核心結(jié)論：不一樣的“放水”，不一樣的穩(wěn)增長(zhǎng)，不一樣的穩(wěn)市場(chǎng)；短期看，規(guī)?？捎^的財(cái)政刺激、核心城市松綁限購(gòu)，應(yīng)都在路上。
1、直觀看，這是一次“時(shí)點(diǎn)特別、正視困難、增強(qiáng)緊迫感、干字當(dāng)頭”的會(huì)議，凸顯了中央對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，也凸顯了“保5%”的決心。過(guò)往看，政治局會(huì)議基本每月一次，一般4/7/10/12月聚焦經(jīng)濟(jì)（10月可能不開或不發(fā)通稿），9月政治局會(huì)議多聚焦黨建、法治等，因此本次9月政治局會(huì)議聚焦經(jīng)濟(jì)，應(yīng)是臨時(shí)加開或是10月政治局會(huì)議的提前，大背景應(yīng)是二季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)壓力加大、“保5%”難度增加，本次會(huì)議也指出，“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)一些新的情況和問(wèn)題；要全面客觀冷靜看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，正視困難、堅(jiān)定信心，切實(shí)增強(qiáng)做好經(jīng)濟(jì)工作的責(zé)任感和緊迫感”，延續(xù)要求“努力完成”全年目標(biāo)，并要求各地區(qū)各部門“干字當(dāng)頭、眾志成城，充分激發(fā)全社會(huì)積極性主動(dòng)性創(chuàng)造性，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好”。
2、本質(zhì)看，這是一次底層邏輯轉(zhuǎn)變的會(huì)議：不一樣的“放水”，不一樣的穩(wěn)增長(zhǎng)。
>中央加杠桿的底層邏輯發(fā)生轉(zhuǎn)變，中國(guó)版量化寬松正在路上、央行正接近直接“下場(chǎng)”，要求“加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度、實(shí)施有力度的降息”，要求“努力提振資本市場(chǎng)”。結(jié)合9.24一攬子政策，本輪加杠桿有三大特點(diǎn)：一是著眼當(dāng)下的“放水”，包括降準(zhǔn)、降息、降存量房貸利率、降二套房首付比等；二是布局長(zhǎng)遠(yuǎn)的制度安排，包括創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具支持股市（首期5000億的互換便利等），要求“努力提振資本市場(chǎng)，大力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)”，“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”、市值管理、并購(gòu)重組等方面有細(xì)化部署；三是應(yīng)會(huì)有規(guī)模可觀的財(cái)政刺激（擴(kuò)赤字、增發(fā)國(guó)債等），化債也可能有長(zhǎng)效資金安排。
>穩(wěn)增長(zhǎng)的底層邏輯發(fā)生轉(zhuǎn)變，首提“促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”、指向穩(wěn)增長(zhǎng)的重心階段性重回房地產(chǎn)，促消費(fèi)注重從改善居民消費(fèi)能力入手。
一方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的核心約束是新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換存在陣痛，陣痛的背后則是我國(guó)尚未找到地產(chǎn)之外的下一個(gè)“頂梁柱”。由此看到，本次會(huì)議對(duì)房地產(chǎn)有了新要求，包括首提“要促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”，首提“對(duì)商品房建設(shè)要嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量”，并要求加大“白名單”項(xiàng)目貸款投放力度、支持盤活存量閑置土地等，某種意義上可認(rèn)為，短期穩(wěn)增長(zhǎng)的重心重新回到了地產(chǎn)端。
另一方面，會(huì)議明確要求“要把促消費(fèi)和惠民生結(jié)合起來(lái)，促進(jìn)中低收入群體增收，提升消費(fèi)結(jié)構(gòu)”，并要求“加強(qiáng)對(duì)大齡、殘疾、較長(zhǎng)時(shí)間失業(yè)等就業(yè)困難群體的幫扶，要加強(qiáng)低收入人口救助幫扶”，指向促消費(fèi)開始注重從改善居民消費(fèi)能力入手，關(guān)注后續(xù)可能的配套財(cái)政資金安排。
3、往后看，繼9.24一攬子增量政策、9.26政治局會(huì)議聚焦經(jīng)濟(jì)后，增量政策出臺(tái)應(yīng)在加速通道，尤其是財(cái)政發(fā)力、松地產(chǎn)、支持地方化債、再降準(zhǔn)降息，可能的包括擴(kuò)赤字、增發(fā)國(guó)債，北上等核心城市松綁限購(gòu)、取消普宅和非普宅區(qū)別，新增特殊再融資債券、特殊專項(xiàng)債支持化債等。一方面，如我們前期報(bào)告測(cè)算，年內(nèi)財(cái)政收入缺口可能超2.5萬(wàn)億，指向年內(nèi)增加預(yù)算、擴(kuò)赤字的可能性大大提升，緊盯10月底或11月初的人大常委會(huì)會(huì)議；另一方面，二十屆三中全會(huì)明確指出，“允許有關(guān)城市取消或調(diào)減限購(gòu)，允許有關(guān)城市取消普宅和非普宅的區(qū)別”，指向北上廣深等核心城市應(yīng)會(huì)進(jìn)一步松地產(chǎn)，快的話可能國(guó)慶節(jié)前。此外，面對(duì)各地化債壓力，可能有新增特殊再融資債券、特殊專項(xiàng)債等政策。
4、影響看，本次一攬子政策應(yīng)有助于穩(wěn)信心、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)消費(fèi)，建議高度重視權(quán)益市場(chǎng)后續(xù)投資機(jī)會(huì)，債券市場(chǎng)短期可能有調(diào)整壓力、但十年期國(guó)債利率也有望受降準(zhǔn)降息的帶動(dòng)走到2%下方，后續(xù)緊盯財(cái)政刺激的實(shí)際力度和地產(chǎn)走勢(shì)。如前所述，9.24一攬子政策可謂“誠(chéng)意滿滿”，9.26政治局會(huì)議進(jìn)一步指向當(dāng)前政策已全面轉(zhuǎn)向，短期應(yīng)有助于各方面信心的修復(fù)，建議高度重視后市投資機(jī)會(huì)，后續(xù)要緊盯三點(diǎn)：各項(xiàng)政策的落地細(xì)節(jié)；可能的擴(kuò)赤字等其他增量政策的出臺(tái)情況；地產(chǎn)銷售和房?jī)r(jià)的實(shí)際走勢(shì)。
5、具體看，本次對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)下寬財(cái)政、降準(zhǔn)降息、房地產(chǎn)、資本市場(chǎng)、穩(wěn)民企、保民生等均有安排（PS：9.24“一攬子”政策中對(duì)于降準(zhǔn)、降息、房地產(chǎn)、資本市場(chǎng)的部署，應(yīng)是本次會(huì)議對(duì)應(yīng)的具體落實(shí)）：
>財(cái)政將更加給力，年內(nèi)增發(fā)國(guó)債的可能性進(jìn)一步提升，化債也可能會(huì)有長(zhǎng)效資金安排；貨幣寬松還是大方向，降息力度可能超預(yù)期。財(cái)政端，本次會(huì)議對(duì)財(cái)政定調(diào)更加積極，明確指出要“加大財(cái)政逆周期調(diào)節(jié)力度”，強(qiáng)調(diào)要“保證必要的財(cái)政支出，切實(shí)做好基層三保工作，要發(fā)行使用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債和地方政府專項(xiàng)債，更好發(fā)揮政府投資帶動(dòng)作用”。疊加我們前期測(cè)算的年內(nèi)財(cái)政缺口可能超2.5萬(wàn)億，指向年內(nèi)增加預(yù)算、擴(kuò)赤字的可能性大大提升，緊盯10月底或11月初的人大常委會(huì)會(huì)議。貨幣端，本次會(huì)議
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