>> 開源證券-9月政治局會議學(xué)習(xí)：這次不一樣-240927
| 上傳日期： |
2024/9/27 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧 |
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事件：中共中央政治局9月26日召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和工作。
1.認(rèn)知：正視經(jīng)濟(jì)困難，增強(qiáng)“緊迫性”，對完成全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的決心很強(qiáng)。
第一，9月政治局會議研究經(jīng)濟(jì)工作為非常規(guī)操作（以往是4/7/12月），且中午就發(fā)通稿（以往多是周五開，晚上發(fā)通稿），體現(xiàn)對經(jīng)濟(jì)的重視和逆周期政策加碼的緊迫性。第二，會議隱含對經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，要正視困難。會議指出“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)一些新的情況和問題。要全面客觀冷靜看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，正視困難、堅定信心”；第三，預(yù)計增量政策大禮包力度加碼，節(jié)奏加快。會議強(qiáng)調(diào)“有效落實存量政策，加力推出增量政策”，重點是“增強(qiáng)責(zé)任感和緊迫感”?！凹恿ν瞥觥币馕吨?月的“適時推出”力度更大；“緊迫”意味著速度要快，預(yù)計9月底-10月會是政策密集出臺的窗口期。第四，全年實現(xiàn)5%客觀上有難度，但仍要努力完成，訴求很強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)由“堅定不移”轉(zhuǎn)變?yōu)椤芭ν瓿伞?，再結(jié)合9月非常規(guī)地增開經(jīng)濟(jì)相關(guān)政治局會議，指向完成經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的決心不但沒有減弱，反而是更強(qiáng)了，要努力追趕。
2.方向與力度：政策東風(fēng)起，力度加碼。重視資本市場，進(jìn)一步關(guān)注財政對地產(chǎn)、消費(fèi)、民生等領(lǐng)域的支持。
會議強(qiáng)調(diào)“要加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度”，指向逆周期政策要繼續(xù)加力。
（1）財政力度或?qū)⒓哟a。會議指出“保證必要的財政支出，切實做好基層‘三?！ぷ鳌?，指向2024年財政完成預(yù)算壓力較大的背景下，剛性兜底類的支出仍要保證。會議指出“要發(fā)行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發(fā)揮政府投資帶動作用”，指向后續(xù)需提高資金支出效率，且可觀察兩類債券使用范圍的擴(kuò)容，例如化債或消費(fèi)等領(lǐng)域。此外，盡管會議通稿未提出未來財政加碼的具體方向，但我們認(rèn)為，在“緊迫性”要求和貨幣政策已然超預(yù)期落地的情況下，財政有望接棒貨幣成為下一階段的政策重點：一方面擴(kuò)充財政資金來源，例如加大國企上繳利潤、超額調(diào)入預(yù)算穩(wěn)定和結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余資金以保持支出力度，或必要時增發(fā)國債等；另一方面，從支持領(lǐng)域來講，有望側(cè)重于地產(chǎn)收儲、消費(fèi)刺激以及保障民生等方向。
?。?）貨幣政策仍會加碼。會議簡明扼要提出降準(zhǔn)和“實施有力度的降息”。9.24貨幣政策“大禮包”超預(yù)期落地（詳細(xì)參考《吹響穩(wěn)增長的號角》），后續(xù)寬松或?qū)⒀永m(xù)。潘行長已經(jīng)預(yù)告四季度可能再降準(zhǔn)0.25-0.5個百分點，我們判斷年內(nèi)也可能再降息。值得一提的是，本次未提及匯率，指向在美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向之后，國內(nèi)放松貨幣政策的外部制約有所降低，未來考慮重點或在于銀行息差空間。
?。?）對地產(chǎn)態(tài)度或有微妙變化：地產(chǎn)強(qiáng)調(diào)“促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”，且不同于以往作為防風(fēng)險的一部分，這次放在逆周期調(diào)節(jié)的段落來講，態(tài)度更加積極?！皟?yōu)化存量”指向地產(chǎn)收儲政策有望繼續(xù)加碼。此外，供需端政策均有望加力，其中供給端要加大“白名單”貸款投放力度，盤活存量閑置土地；需求端，明確指出調(diào)整限購政策、降低存量房貸利率。
（4）重視資本市場，政策意圖或是通過股市上漲帶來財富效應(yīng)。一方面，9.24央行大禮包突破性創(chuàng)新兩項工具來支持資本市場，且規(guī)模上有較大想象空間，體現(xiàn)中央層面支持資本市場的決心和力度。另一方面，本次政治局會議明確提出“要努力提振資本市場，大力引導(dǎo)中長期資金入市”，指向提振股市信心是當(dāng)前政策發(fā)力的著力點之一，政策意圖或是通過股市上漲帶來財富效應(yīng)。過往政治局會議提及資本市場后，股市短期皆有正向反應(yīng)，因此此次股市也有望迎來利好。結(jié)合穩(wěn)房價和提振資本市場來看，本次會議邊際變化在于側(cè)重居民資產(chǎn)端的修復(fù)。
?。?）保民生是后續(xù)消費(fèi)和產(chǎn)業(yè)政策的發(fā)力錨點。對于企業(yè)端，會議指出“規(guī)范涉企執(zhí)法、監(jiān)管行為”、“出臺民營經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法”，指向或?qū)Σ糠謸p害企業(yè)信心的行為進(jìn)行糾偏。對于居民端，會議強(qiáng)調(diào)“把促消費(fèi)和惠民生結(jié)合起來，促進(jìn)中低收入群體增收”，“要守住兜牢民生底線”，“加強(qiáng)低收入人口救助幫扶”，再結(jié)合國務(wù)院9.25發(fā)布的《關(guān)于實施就業(yè)優(yōu)先戰(zhàn)略促進(jìn)高質(zhì)量充分就業(yè)的意見》，體現(xiàn)中央高度重視就業(yè)，并可能針對低收入群體進(jìn)行定向支持，提振居民收入預(yù)期。
3.執(zhí)行：會議強(qiáng)調(diào)“干字當(dāng)頭”，體現(xiàn)穩(wěn)增長緊迫性強(qiáng)，各地區(qū)各部門有望提高執(zhí)行力，從而使得政策效果加快釋放。
總體看，本次會議凸顯穩(wěn)增長的決心和緊迫性，更多增量政策可期，且側(cè)重于穩(wěn)住地產(chǎn)、股市等資產(chǎn)價格，并改善居民就業(yè)和收入，有望利好經(jīng)濟(jì)和股市。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，政策執(zhí)行力度不及預(yù)期。
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