>> 中泰證券-固定收益點評：權(quán)益反彈后，轉(zhuǎn)債買什么？-240927
| 上傳日期： |
2024/9/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖雨,周冰倩 |
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投資要點
924金融新政發(fā)布后，權(quán)益反彈，9月24日至9月26日，上證指數(shù)上漲9%，中證轉(zhuǎn)債上漲4%，雙低轉(zhuǎn)債、偏股轉(zhuǎn)債漲幅靠前。
轉(zhuǎn)債經(jīng)歷近三個月的下跌后，當(dāng)前估值和價格均處于低位，疊加權(quán)益市場催化，建議關(guān)注轉(zhuǎn)債的反彈機會。那么權(quán)益反彈時，哪類轉(zhuǎn)債占優(yōu)？參考2019年1-4月和2022年4-7月兩段反彈行情，偏股性轉(zhuǎn)債表現(xiàn)更好。
2019年1-4月：
1）降準+政策寬松+社融超預(yù)期，權(quán)益結(jié)束2018年的下跌行情，開始反彈，2019.1.3-2019.4.8上證指數(shù)上漲32%。2019年1月4日，央行宣布全面降準1個百分點，此次降準將釋放資金約1.5萬億元，加上即將開展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準動態(tài)考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續(xù)做的因素后，凈釋放長期資金約8000億元。1月14日，國家外匯管理局經(jīng)國務(wù)院批準，將合格境外機構(gòu)投資者（QFII）總額度由1500億美元增加至3000億美元。1月23日，中央全面深化改革委員會召開第六次會議，審議通過了《在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制總體實施方案》和《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》。1月28日，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》。1月31日，美聯(lián)儲維持聯(lián)邦基金利率目標不變，撤銷進一步加息指引。2月15日，1月社融公布超預(yù)期；4月1日公布3月制造業(yè)PMI為50.5%，重回榮枯線上方。
2）轉(zhuǎn)債順勢結(jié)束2018年以來的震蕩，開始反彈，2019.1.3-2019.4.8中證轉(zhuǎn)債上漲22%。彼時轉(zhuǎn)債個券110只，平衡型和偏債型轉(zhuǎn)債占比55%和38%，分處于30%和90%分位數(shù)水平；轉(zhuǎn)債價格和估值也處低位，2019年1月2日，全市場轉(zhuǎn)債價格平均數(shù)為98元，處于6%分位數(shù)，偏股/平衡轉(zhuǎn)債估值處于8%/6%分位數(shù)水平，偏債轉(zhuǎn)債處于28%分位數(shù)水平。
3）反彈過程中，偏股性轉(zhuǎn)債表現(xiàn)占優(yōu)。轉(zhuǎn)債普漲，結(jié)構(gòu)上，漲幅較好的轉(zhuǎn)債主要集中在兩大類：一是110-120元/120-130元中高價&轉(zhuǎn)股溢價率20%以下低溢價率轉(zhuǎn)債；二是80-90元低價&轉(zhuǎn)股溢價率30%以下低溢價率轉(zhuǎn)債。
2022年4-6月：
1）疫后修復(fù)+降準+政治局會議釋放穩(wěn)增長信號等，2022.4.26-2022.6.28，權(quán)益反彈，上證指數(shù)上漲18%。2022年4月25日，央行降準25bp，4月29日，政治局會議召開，釋放穩(wěn)增長信號；5月20日，5年期LPR下調(diào)15bp；5月23日，國常會發(fā)布穩(wěn)增長33條舉措。
2）2022.4.26-2022.6.28，中證轉(zhuǎn)債上漲9%。彼時轉(zhuǎn)債市場個券約400只，以平衡及偏債為主，占比分別為41%和47%1，當(dāng)時轉(zhuǎn)債價格和估值處于高位，全市場轉(zhuǎn)債價格平均數(shù)為126元，處于59%分位數(shù)，各類型轉(zhuǎn)債估值分位數(shù)均在89%及以上。
3）反彈過程中，高價轉(zhuǎn)債、偏股性轉(zhuǎn)債占優(yōu)。轉(zhuǎn)債普漲，結(jié)構(gòu)上漲幅較好的轉(zhuǎn)債集中在130元以上的高價轉(zhuǎn)債及120-130元價格轉(zhuǎn)債。
當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場擴容，轉(zhuǎn)債債性強于2019及2022年，偏股/平衡/偏債轉(zhuǎn)債占比為3%/28%/68%2；價格處于相對低位，全市場轉(zhuǎn)債價格平均數(shù)為110元，處于21%分位數(shù)。以史為鑒，權(quán)益反彈之后，偏股性轉(zhuǎn)債或占優(yōu)，建議關(guān)注科思、松霖、廣泰、運機等股性強且績優(yōu)轉(zhuǎn)債。
此外，9月24日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理（征求意見稿）》3，對長期破凈股提出要求，其中提及“長期破凈公司應(yīng)當(dāng)制定并經(jīng)董事會審議后披露上市公司估值提升計劃，包括目標、期限及具體措施，相關(guān)內(nèi)容和措施應(yīng)當(dāng)明確、具體、可執(zhí)行，不得使用容易引起歧義或者誤導(dǎo)投資者的表述。長期破凈公司應(yīng)當(dāng)至少每年對估值提升計劃的實施效果進行評估，并根據(jù)需要及時完善，經(jīng)董事會審議后披露?！贝胬m(xù)轉(zhuǎn)債中正股為破凈&央國企標的的轉(zhuǎn)債有27只，包括南銀、中信、成銀、孚日、大秦等。
風(fēng)險提示：股債市場超預(yù)期調(diào)整；數(shù)據(jù)統(tǒng)計不準確及更新不及時等風(fēng)險。
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