>> 華泰證券-唯品會(VIPS.US)消費情緒仍較為溫和，收入預(yù)計符合指引-240927
| 上傳日期： |
2024/9/27 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
侯杰,夏路路 |
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此報告為加密報告 |
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整體消費情緒仍較為溫和，收入表現(xiàn)預(yù)計符合指引
我們預(yù)計唯品會3Q24收入同比下滑9.0%至207.1億元，符合此前公司指引（-10%~-5%yoy），主因整體消費情緒仍較為溫和。展望4Q24，面對日益激烈的電商行業(yè)競爭，我們預(yù)計公司將以相對謹(jǐn)慎的投放策略實現(xiàn)較為穩(wěn)健的經(jīng)營成果，但或仍需在雙十一大促期間適當(dāng)投入應(yīng)對競爭，以呵護(hù)其市場份額。我們維持公司2024/2025/2026年非GAAP凈利潤預(yù)測88/94/100億元不變。我們將人民幣對美元匯率假設(shè)調(diào)整至7.02，基于DCF估值的新目標(biāo)價為20.49美元（前值：20.21美元；WACC為11.8%，永續(xù)增長率為0%，不變），對應(yīng)9x/8x/7x 2024/2025/2026年非GAAPPE。
收入與GMV增速差距或環(huán)比收窄，高基數(shù)下毛利率同比下降
我們預(yù)計3Q24 GMV同比-5.5%至401.4億元。在理性消費趨勢和SVIP權(quán)益優(yōu)化的影響下，我們預(yù)計3Q24公司退貨率或延續(xù)提升趨勢，但提升幅度或回落至低個位數(shù)水平，因此我們預(yù)計收入與GMV增速差距將環(huán)比小幅收窄。我們預(yù)計唯品會3Q24毛利率為23.0%，同比下降0.6pct，主因去年同期基數(shù)較高?？紤]到消費者退貨行為增加帶來的履約費用率提升及營銷投入影響，疊加所得稅率波動因素，我們預(yù)計3Q24非GAAP凈利率為6.2%，同比下降1.9pct。
積極的股東回報態(tài)度或為估值提供一定支撐
據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，8M24實物商品網(wǎng)上零售中穿類零售額同增7.0%（2Q24：+7.8% yoy），表明在高基數(shù)影響下近兩月增速有所回落。季內(nèi)逐月看，社零服裝鞋帽品類（線上+線下）8月同比增速為-1.6%，較7月的同降-5.2%有所改善，我們估算9月市場整體穿戴需求有望在換季需求下邊際改善。此外，公司此前在2Q24業(yè)績會上表示，將在現(xiàn)有回購計劃完成后的24個月內(nèi)，進(jìn)行不超過10億美元的回購，相當(dāng)于其9月25日收盤總市值74億美元的14%，并重申2025年分紅+回購金額不低于前一年非GAAP歸母凈利潤的75%，基于2024年華泰非GAAP歸母凈利潤預(yù)測88億人民幣，回報總規(guī)模或?qū)⑦_(dá)到66億人民幣，彰顯其積極的股東回報態(tài)度，有望為其估值提供一定的支撐。
風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期；電商行業(yè)競爭激烈超預(yù)期，稀釋利潤率。
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