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唯品會24Q2受去年同期高基數(shù)影響，收入增長有所承壓，我們預(yù)計24Q2公司收入同比-4.5%，GMV同比-0.2%，但長期看公司正品特賣心智+供應(yīng)鏈優(yōu)勢下平臺價值及核心客群保持穩(wěn)固，公司持續(xù)分紅+回購提升股東價值彰顯經(jīng)營信心，維持“強烈推薦”評級。
　　Q2受高基數(shù)影響收入承壓，核心SVIP用戶池維持穩(wěn)固。Q2唯品會收入及GMV增長放緩，預(yù)計收入同比-4.5%，GMV同比-0.2%，主要由于：1）去年同期疫后穿戴類需求爆發(fā)導(dǎo)致高基數(shù)；2）標品類受到友商低價競爭影響，增速呈現(xiàn)較高負增長；3）宏觀消費整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，穿戴等可選消費類目有所承壓。從用戶端來看，受低價競爭影響Q2用戶預(yù)計同比有所流失、平臺新客投放措施仍需一定時間顯現(xiàn)成效；核心SVIP用戶池基于平臺正品特賣心智+供應(yīng)鏈優(yōu)勢下則保持穩(wěn)固。從平臺退貨來看，退貨率受SVIP占比提升等結(jié)構(gòu)性因素影響預(yù)計將保持同比提升，但增長將逐步放緩。從2024全年來看，在當(dāng)前市場競爭加劇背景下公司堅持品牌特賣定位，預(yù)計2024年收入有望保持平穩(wěn)。
　　費用投放可控，利潤端有望保持穩(wěn)健。毛利方面，平臺持續(xù)優(yōu)化采購供應(yīng)鏈，毛利率保持穩(wěn)定；營銷支出方面，今年平臺將適度拓展小紅書、B站等新渠道從而增加年輕群體獲客，同時公司也將嚴格把控投放效率，整體上預(yù)計2024全年公司盈利能力將保持穩(wěn)健。
　　618大促提高價格優(yōu)惠，深耕服飾新趨勢賽道提升年輕用戶關(guān)注度。今年唯品會618年中特賣節(jié)于5月17日提前開啟，服飾品類方面疊加多項價格優(yōu)惠，部分服飾商品在60天最低價基礎(chǔ)上再直降20-30%；細分品類來看，伴隨平臺服飾風(fēng)格款式的不斷完善，年輕用戶的關(guān)注有所提升，618期間95后購買的新中式服飾數(shù)量同比增長3倍，工裝風(fēng)、極簡風(fēng)等服飾新賽道銷量同比增速也超過50%。
　　投資建議：Q2受去年同期高基數(shù)影響，但長期看公司正品特賣心智+供應(yīng)鏈優(yōu)勢下長期價值穩(wěn)固，持續(xù)分紅+回購提升股東價值彰顯經(jīng)營信心，預(yù)計公司2024-2026年收入為1129/1182/1234億元，Non-GAAP歸母凈利潤為96/100/103億元，給予2024年Non-GAAP歸母凈利潤8倍PE，對應(yīng)目標價19.14美元，維持“強烈推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟風(fēng)險；行業(yè)競爭加??；穿戴類復(fù)蘇較弱。