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唯品會(huì)發(fā)布2024Q1財(cái)報(bào)，本季度營(yíng)業(yè)收入276.5億元，同比+0.4%，GMV 524億元，同比+8%，Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)為25.9億元，同比+24.8%。本季度受氣候及競(jìng)爭(zhēng)影響GMV及收入增速放緩，預(yù)計(jì)2024年收入及利潤(rùn)將保持平穩(wěn)；同時(shí)公司長(zhǎng)期重視股東回報(bào)，承諾24年底前將回購(gòu)約5億美元，看好公司正品特賣(mài)心智+供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)下的長(zhǎng)期價(jià)值，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　Q1增長(zhǎng)放緩，24年收入有望保持平穩(wěn)。24Q1公司收入為276.5億元，同比+0.4%，GMV 524億元，同比+8%，其中穿戴類(lèi)GMV實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。本季度多重因素導(dǎo)致GMV及收入增速有所放緩：1）3月氣候影響導(dǎo)致春裝銷(xiāo)售窗口較短；2）公司市場(chǎng)投放相對(duì)謹(jǐn)慎，部分非核心用戶(hù)流失；3）SVIP用戶(hù)持續(xù)增長(zhǎng)，退貨率維持較高水平，GMV與收入間維持較大差距；4）行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，標(biāo)品類(lèi)增速受到一定影響。據(jù)公司指引，24Q2預(yù)計(jì)收入約為265~279億元，同比-5%~0%，主要由于去年Q2高基數(shù)，以及基于公司穩(wěn)健基本盤(pán)在用戶(hù)補(bǔ)貼方面維持謹(jǐn)慎。在當(dāng)前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下，未來(lái)公司將堅(jiān)持品牌特賣(mài)定位、為用戶(hù)提供好價(jià)好貨，預(yù)計(jì)2024年收入將保持平穩(wěn)。
　　Non-gaap歸母凈利潤(rùn)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2024年利潤(rùn)有望保持相對(duì)穩(wěn)定。24Q1銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/履約費(fèi)用率分別為2.50%/ 3.36%/ 1.74%/ 7.18%，分別同比-0.5pct/ -0.4pct/ +0.3pct/ +0.7pct，伴隨公司經(jīng)營(yíng)提效以及營(yíng)銷(xiāo)方面的謹(jǐn)慎投入，銷(xiāo)售及管理費(fèi)用率實(shí)現(xiàn)同比下降，同時(shí)受退貨率影響履約費(fèi)用率維持同比增長(zhǎng)。從利潤(rùn)端來(lái)看，Q1公司實(shí)現(xiàn)Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)25.9億元，同比+24.8%（彭博一致預(yù)期+8.4%）。預(yù)計(jì)2024年在高效管理及市場(chǎng)投放費(fèi)用適量增長(zhǎng)下，利潤(rùn)將保持相對(duì)穩(wěn)定。
　　SVIP會(huì)員穩(wěn)步增長(zhǎng)，平臺(tái)核心用戶(hù)基本盤(pán)穩(wěn)固。24Q1平臺(tái)活躍用戶(hù)數(shù)為4310萬(wàn)人，同比-1.4%，ARPU同比+1.8%；針對(duì)核心客群，活躍SVIP會(huì)員同比+11%，貢獻(xiàn)GMV比重達(dá)45%，整體來(lái)看平臺(tái)堅(jiān)持穿戴類(lèi)及服務(wù)，核心客群保持穩(wěn)固。
　　重視股東回報(bào)，彰顯長(zhǎng)期信心。截至24Q1公司根據(jù)目前10億美元的股票回購(gòu)計(jì)劃已回購(gòu)1190萬(wàn)美元，公司承諾在2024年12月31日前回購(gòu)約5億美元的美國(guó)存托股。展望2025年，公司表示預(yù)計(jì)將至少2024年75%的Non-gaap歸母凈利潤(rùn)作為股東回報(bào)，經(jīng)測(cè)算股東回報(bào)率（回購(gòu)及分紅/市值）約10%+，彰顯公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)信心。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2024-2026年收入為1133/1188/1241億元，Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)為96/100/104億元，長(zhǎng)期看公司正品特賣(mài)心智+供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)下平臺(tái)價(jià)值穩(wěn)固，持續(xù)派息+回購(gòu)彰顯長(zhǎng)期增長(zhǎng)信心，給予2024年Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)10倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.97美元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；退貨率增長(zhǎng)超預(yù)期。