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季節(jié)性需求推動(dòng)公司4Q23業(yè)績(jī)優(yōu)于預(yù)期。考慮到宏觀環(huán)境及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，預(yù)計(jì)2024年增長(zhǎng)保持平緩。因降本增效優(yōu)于預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，并上調(diào)目標(biāo)價(jià)至20美元，當(dāng)前估值相較同業(yè)未具吸引力，維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　強(qiáng)勁季節(jié)性需求推動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期。公司4Q23收入人民幣347億元，同比增長(zhǎng)9.2%，高于市場(chǎng)預(yù)期4.5%，優(yōu)于先前指引（318億-333億元），主要是因天氣寒冷，服裝品類增長(zhǎng)強(qiáng)勁；4Q23 GMV為664億元，同比增長(zhǎng)21.9%，訂單量同比增長(zhǎng)7.2%，活躍買家數(shù)同比增長(zhǎng)2.3%，其中SVIP會(huì)員數(shù)同比增長(zhǎng)14%，貢獻(xiàn)約45%的GMV。
　　降本增效持續(xù)推進(jìn)。毛利率保持高位，4Q23同比提升2.0pp至23.7%，SG&A費(fèi)用率同比下降1.3pp，推動(dòng)調(diào)整后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)43.4%至32億元，高于市場(chǎng)預(yù)期15.4%，調(diào)整后凈利率同比提升2.2pp至9.2%，創(chuàng)歷史新高。此外，公司宣布將發(fā)放2023財(cái)年股息每ADS 0.43美元。
　　指引仍保持謹(jǐn)慎，維持“持有”評(píng)級(jí)。2024年1月份，因天氣較冷，公司業(yè)務(wù)表現(xiàn)不錯(cuò)，春節(jié)后天氣有所反復(fù)，業(yè)務(wù)整體處于爬坡中，預(yù)計(jì)1Q整體處于穩(wěn)健水平，公司指引1Q收入為人民幣275億-289億元，對(duì)應(yīng)收入增速0%-5%?？紤]到宏觀環(huán)境及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，我們預(yù)計(jì)公司收入增長(zhǎng)保持平穩(wěn)，預(yù)計(jì)FY24E收入增長(zhǎng)4%；由于降本增效優(yōu)于預(yù)期，我們上調(diào)2024E調(diào)整后凈利潤(rùn)6%，提升目標(biāo)價(jià)至20美元，對(duì)應(yīng)FY24E 8.0x P/E，當(dāng)前估值相較于同業(yè)未具吸引力，維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期；利潤(rùn)率不及預(yù)期。