>> 國泰君安-唯品會(VIPS.US)2023Q3業(yè)績點評：平價消費趨勢延續(xù)，毛利率表現(xiàn)亮眼-231116
| 上傳日期： |
2023/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
劉越男 |
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維持增持評級。2023Q3業(yè)績略超預(yù)期，繼續(xù)關(guān)注平價消費趨勢下結(jié)構(gòu)性增長，上調(diào)2023-2025年Non-GAAP經(jīng)調(diào)整凈利潤89（+16%）/96（+17%）/101（+15%）億元人民幣，維持目標價17.7美元/ADS，維持增持評級。
業(yè)績簡述：公司2023Q3實現(xiàn)營收227.66億元/+5%，毛利率23.64%/+1.39pct，GAAP凈利潤實現(xiàn)12.08億元/-28%，margin為5.31%/-2.5pct，Non-GAAP凈利潤實現(xiàn)18.41億元/+15%，margin為8.09%/+0.71pct；其中，GMV實現(xiàn)425億元/+13%，訂單量實現(xiàn)1.8億單/+7%，活躍買家數(shù)實現(xiàn)4250萬/+4%，ARPU為535.67元/+2%；行政費用11億元/+6%，營銷費用6.7億元/+17%，技術(shù)及內(nèi)容費用4.35億元/+10%，履約費用17.7億元/+9%，對應(yīng)費用率分別同比+0.01/0.29/0.09/0.29pct。
平價消費趨勢下收入端延續(xù)亮眼表現(xiàn)。①服裝消費三季度淡季下維持高增長表現(xiàn)亮眼，一方面來自平價消費下需求端變化，從SVIP數(shù)量同比+17%且貢獻線上消費約45%亦有體現(xiàn)，另一方面唯品會作為性價比垂類平臺受益商家去庫需求增長，營銷投放微增同樣有所拉動；②其他收入同比+24%主要系杉杉線下修復及開店拉動+廣告低基數(shù)，訂單量和ARPU值均實現(xiàn)增長說明公司并未降價拉客流，電商價格內(nèi)卷影響有限，但仍需關(guān)注獲客成本的提升。
盈利端符合預(yù)期，毛利率提升顯著。①毛利率表現(xiàn)格外亮眼（同比+1.39pct），深度放價吸引高階品牌入駐與會員增長有所助力，此外同樣受益需求疲軟帶來的中小商家去庫壓力增長，議價能力有所提升，②雖然履約費用仍在高位（同比+9%，費用率7.78%）說明退貨率有所提升，但整體看影響有限，Non-GAAP凈利率環(huán)比略降但同比+0.71pct，考慮到淡季符合預(yù)期。
風險提示：交易結(jié)構(gòu)惡化風險、競爭加劇、線下銷售不及預(yù)期
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