>> 廣發(fā)證券-唯品會(VIPS.US)2Q23點評：利潤率創(chuàng)歷史新高，獲新客初見成效-230821
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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| 583KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
嵇文欣,王永鋒 |
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核心觀點：（如無特別說明，本文貨幣均采用人民幣單位）
唯品會發(fā)布2Q23業(yè)績，GMV同比上升24.6%至506億元，營收同比上升13.6%至279億元，落于指引中樞，non-GAAP歸母凈利潤增長51%至24億元。截至23Q2，公司完成回購3.485億美元ADS。
考慮到去年同期低基數(shù)，今年Q2社交場景復(fù)蘇帶動服飾類需求回溫，以及購物節(jié)刺激消費消費頻次和客單價均實現(xiàn)較快增長。根據(jù)公司財報，2Q23季度訂單量為2.1億件，同比增長14.8%；2Q23季度單用戶消費金額為610元，同比提升3.7%，主要系付費用戶消費頻次提升。本季度Take rate有所下降，主要系整體退貨率有所回升，同時SVIP退貨率會略高于普通會員，SVIP占比提升會帶動退貨率上升。
公司核心用戶池持續(xù)擴(kuò)張。根據(jù)公司財報，Q2季度活躍用戶同比提升9.6%至4570萬人，老客喚回和獲新客均有良好成效。SVIP活躍用戶數(shù)同比增長23%，貢獻(xiàn)了44%的線上營收（占比環(huán)升2pct）。
單季non-GAAP歸母凈利率8.6%，創(chuàng)成立以來峰值。根據(jù)公司財報，毛利率同比提升1.8pct至22.2%。營銷費率提升至3.2%，主要系公司開始加大投入獲取新客、品牌建設(shè)。公司根據(jù)LTV精準(zhǔn)營銷，維持嚴(yán)控投放力度，我們預(yù)計利潤率維持穩(wěn)定。Q2履約費率同比提升0.6pct至7.7%，主要系（1）退換貨率提升；（2）Q2季節(jié)性服飾客單價低于Q1，件均配送的經(jīng)濟(jì)效益相對減弱。
盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為1118/1188/1249億元，同比增長8.4%/6.2%/5.2%，non-GAAP歸母凈利潤分別為85/91/98億元，同比增長24.1%/7.8%/6.6%。我們給予公司2023年10XPE估值，對應(yīng)合理價值21.75美元/ADS，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：可選消費需求疲軟；品牌折扣店頻出；行業(yè)陷入低價混戰(zhàn)。
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