>> 中信建投-唯品會(VIPS.US)2023Q2財報點評：復蘇節(jié)奏良好，Q2回購3.5億美元-230820
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
崔世峰,于伯韜 |
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核心觀點
唯品會發(fā)布2023年第二季度業(yè)績。2023Q1公司實現(xiàn)營收279億元人民幣，yoy+13.6%，與彭博一致預期基本一致；Q1公司實現(xiàn)GAAP歸母凈利潤21億元（利潤率為7.5%），yoy+64%，Non-GAAP歸母凈利潤為24億元（凈利率為8.6%），yoy+51%。Q2 GMV為506億元，yoy+25，超彭博一致預期15%的增速。
簡評
交易及用戶數均出現(xiàn)明顯回流，GMV增長超預期。2023Q1公司GMV為506億元，yoy+25%，顯著好于預期的15%增速，是電商板塊表現(xiàn)最好的平臺之一。從量價上看，訂單數為2.14億，yoy+15%，客單價為237元，yoy+9%，環(huán)比受到季節(jié)因素影響（夏季服飾單價較低）有所下降。人均GMV為1107元，yoy+14%，ARPU為610元，yoy+4%，人均訂單量同比提升5%至4.7單。本季度收入增速落后GMV增速，出現(xiàn)明顯差距，GMV增速為25%，收入增速僅為14%，差距為11pcts，主要系當季退貨率有所增加。
Q2公司經營情況持續(xù)修復，量價齊升，結構健康。三季度公司指引營收將同比+0%-5%至216-227億元?；钴S用戶數連續(xù)保持增長，流失情況改善。Q2公司活躍買家數為4570萬人，yoy+10%，環(huán)比相對一季度淡季增長190萬人。
履約費用受到退貨率提升有所增加，內部控費持續(xù)推進。23Q2公司實現(xiàn)毛利潤62億元，毛利率為22.2%，yoy+1.8 pct，qoq+0.8pct，我們認為由于商家去庫存需求較高導致唯品會議價權提升，同時高毛利3P業(yè)務占比的繼續(xù)增加帶動毛利率改善。期間費用率為16.1%，同比持平，環(huán)比+1.4 pct，其中履約費用率為7.8%，yoy+0.6 pct，qoq+1.3pct，履約費用增長主要系退貨率上升，銷售費用率為3.2%，yoy+0.9pct，qoq+0.2pct，研發(fā)費用率同比-0.1pct至1.6%，管理費用率同比-1.4pct至3.5%，公司對內的降本增效和費用控制仍在繼續(xù)。雖然毛利率提升但費用端有所增長，本季度公司實現(xiàn)經營利潤19.1億元，經營利潤率為6.9%，yoy+1.7 pct，qoq-0.3pct。
前期公司宣布10億美元回購計劃，Q2公司共回購3.5億美元ADS，回購節(jié)奏加速，截至季度末，公司剩余回購額度為5.6億美元。
盈利預測：預計公司2023-2024年收入分別為1095/1173億元，non-GAAP凈利潤分別為68.7/72.8億元。我們給予公司2023年11x PE估值，對應合理價值17.9美元/ADS，維持“買入”評級。
風險分析
國內疫情反復，影響消費復蘇；宏觀經濟及社零增長疲弱；疫情管控逐漸放開后擾動的時間與空間范圍超出預期；消費者需求復蘇進程慢于預期；互聯(lián)網及電商行業(yè)監(jiān)管趨嚴；平臺補貼、競爭加劇導致公司業(yè)績釋放低于預期；若平臺出現(xiàn)假貨可能影響公司形象；交易結構惡化風險；活躍用戶數量下降；費用增加；線下布局杉杉奧萊開店及經營情況不及預期；美聯(lián)儲加息進程超預期；國內電商市場份額持續(xù)超預期下行；中美關系發(fā)展的不確定性；中概股退市風險。
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