>> 國信證券-唯品會(VIPS.US)2023Q3財報點評：公司毛利率持續(xù)提升，公司小幅下調(diào)全年指引-231115
| 上傳日期： |
2023/11/15 |
大小： |
600KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張倫可 |
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收入端：2023Q3，公司營業(yè)收入228億元，yoy +5%，兩年收入CAGR約-4%，管理層下調(diào)Q4收入增速指引至0-5%區(qū)間。由于競爭激烈等因素，公司收入恢復(fù)至2021年水平仍需時間。其中產(chǎn)品收入211億元，yoy+4%，其他收入17億，yoy+24%。其他收入的快速增長主要由杉杉奧萊店帶動，目前杉杉線下店已有16家，Q3實現(xiàn)GMV 40億人民幣。展望Q4，據(jù)管理層透露，受10月天氣偏暖影響，公司收入增速0-5%，管理層下調(diào)Q4收入增速指引至0-5%區(qū)間。值得一提的是，雙11期間公司表現(xiàn)良好，收入實現(xiàn)兩位數(shù)增長。
運營數(shù)據(jù)：公司本季度GMV同比增長13%至425億，兩年GMVCAGR約為2.8%，GMV和收入增速差環(huán)比縮小，公司退貨退款率穩(wěn)定在30%左右。分拆看，Q3活躍買家數(shù)4250萬人，yoy +4%，據(jù)我們測算，三季度用戶購買次數(shù)同比提升12%至5.0次，單均價同比下降3%。值得一提的是，公司會員SuperVIP規(guī)模670萬人，本季度SuperVIP成交金額占公司線上成交金額的45%。
利潤端：本季度公司利潤表現(xiàn)亮眼，Non-GAAP凈利潤18億元，凈利率從去年同期7.4%增長至8.1%，主要原因是毛利提升。公司本季度減少送券，毛利率從2022Q3的21.7%增長至23.6%；整體費用率基本持平。
此外，管理層宣布二季度回購1,340萬美元股票，在現(xiàn)有10億美金的回購計劃中還剩5.55億美金，有效期至2025年3月31日，約占目前總市值的7%，公司管理層認(rèn)為公司資金充足，未來仍將繼續(xù)開展回購，提升投資者回報。
投資建議：維持“增持”評級。四季度服飾銷售受氣候影響大，明年消費趨勢仍待觀察，我們下調(diào)2023-2025年公司營業(yè)收入至1114/1173/1245億元人民幣，調(diào)整幅度為-0.6%/-2.4%/-2.3%，公司逐步減少放券，優(yōu)化費用投放，我們上調(diào)2023-2025年公司經(jīng)調(diào)凈利潤至91/95/102億元人民幣，調(diào)整幅度為+5.4%/+8.12%/+9.3%，目前公司股價對應(yīng)2024年P(guān)E為6倍，2023-2025年收入復(fù)合增速6%，維持目標(biāo)價17-18美元，上漲空間19%-26%，維持增持評級。
風(fēng)險提示：政策風(fēng)險，公司組織架構(gòu)調(diào)整帶來的經(jīng)營不確定性，宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)性風(fēng)險等。
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