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公司2Q業(yè)績穩(wěn)步恢復(fù)，利潤改善優(yōu)于預(yù)期，3Q收入指引謹(jǐn)慎，維持“持有”評級及目標(biāo)價(jià)16美元。
　　業(yè)務(wù)逐步復(fù)蘇，3Q收入指引保持謹(jǐn)慎。公司2Q23收入人民幣279億元，同比增長13.6%，符合市場預(yù)期，增長受益于服飾品類的強(qiáng)勁恢復(fù)，服飾GMV同比增長超30%；毛利率同比提升1.7個(gè)百分點(diǎn)至22.2%；調(diào)整后凈利潤同比增長51%至24.0億元，高于市場預(yù)期27%，主要是由于運(yùn)營效率提升及匯兌收益。調(diào)整后凈利率同比提升2.1個(gè)百分點(diǎn)至8.6%。3Q23收入指引為216億至227億元，對應(yīng)同比增速0%-5%，中位數(shù)低于市場預(yù)期4%。
　　運(yùn)營數(shù)據(jù)方面，2Q23活躍用戶數(shù)4,570萬，同比增長10%；訂單數(shù)同比增長15%；GMV同比增長25%至506億元；客單價(jià)增長3%至237元；人均購買頻次同比增長5%至4.5次。
　　維持“持有”評級及目標(biāo)價(jià)16美元。我們略微上調(diào)2023E/2024E收入預(yù)測2%/1%，由于運(yùn)營效率提升及匯兌收益影響，上調(diào)凈利潤預(yù)測至83億/81億元。由于行業(yè)競爭加劇，我們對公司下半年業(yè)務(wù)復(fù)蘇態(tài)勢保持相對謹(jǐn)慎，同時(shí)考慮到特賣電商長期用戶增長前景仍不明朗，維持“持有”評級及目標(biāo)價(jià)16美元，對應(yīng)2023E/2024E 7.9/8.0x P/E。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：競爭加劇；用戶增長不及預(yù)期。