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公司3Q23業(yè)績穩(wěn)步恢復，利潤改善優(yōu)于預期，4Q23收入指引保持謹慎。維持“持有”評級及目標價16美元。
　　業(yè)務穩(wěn)步復蘇，利潤端改善優(yōu)于預期。公司3Q23收入人民幣227.7億元，同比增長5.3%，高于市場預期1.5%，優(yōu)于先前指引（216億227億元）；毛利率同比提升2.0個百分點至23.6%，創(chuàng)近三年新高，主要是由于公司在用戶補貼端進行了控制；毛利率的擴張推動調整后凈利潤同比增長15.5%至18.4億元，高于市場預期16.4%；調整后凈利率同比提升0.7個百分點至8.1%。
　　運營數據方面，3Q23 GMV 425億元，同比增長13.1%，其中服裝品類保持快速復蘇，服裝GMV同比增長超過16%；活躍用戶數4,250萬，同比增長3.5%，其中SVIP會員數同比增長17%至670萬，貢獻約45%的GMV；訂單量1.80億，同比增長6.9%。
　　公司指引保持謹慎；維持“持有”評級及目標價16美元。10月份，由于天氣較暖，公司業(yè)務表現(xiàn)一般；11月隨著天氣逐漸轉冷，換季服裝需求有所提升，“雙十一”GMV實現(xiàn)雙位數增長。公司對四季度業(yè)務增長維持謹慎態(tài)度，4Q23收入指引為318億至333億元，對應同比增速0%-5%，中位數比市場預期低4.8%。由于行業(yè)競爭仍較為激烈，我們對公司明年增長態(tài)勢仍保持相對謹慎，維持“持有”評級及目標價16美元，對應2023E/2024E 7.1/6.9x P/E。
　　投資風險：行業(yè)競爭加??；用戶增長不及預期。