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唯品會發(fā)布2023Q4財報，本季度營業(yè)收入346.7億元，同比+9.2%，GMV 664億元，同比+21.9%，Non-GAAP歸母凈利潤為32.0億元，同比+43.3%，Non-GAAP歸母凈利率為9.2%，同比+2.2pct。本季度唯品會穿戴類強勁增長，GMV收入利潤增長均超預期；此外公司加大對股東回報的重視，針對2023財年派發(fā)年度股息約2.5億美元，未來公司將持續(xù)分紅+回購回饋股東，看好公司正品特賣心智+供應鏈優(yōu)勢下的長期價值，維持“強烈推薦”評級。
　　Q4 GMV及收入增長超預期，穿戴類增長強勁。23Q4公司營業(yè)收入為346.7億元，同比+9.2%，GMV為664億元，同比+21.9%；2023全年營收1129億元，同比+9.4%，GMV 2080億元，同比+18.7%。本季度唯品會穿戴類增長強勁，穿戴類GMV同比增長29%；同時由于穿戴類占比以及SVIP用戶占比的提升，無憂退貨政策下Q4退貨率仍維持較高水平,GMV與收入間差距進一步拉大。展望2024年，公司預計將在保證利潤穩(wěn)定的基礎(chǔ)上加大與社交媒體的營銷合作從而進一步開展精準獲客，有望維持健康穩(wěn)健增長。
　　Non-gaap歸母凈利潤增長超預期，2024年利潤有望保持相對穩(wěn)健。23Q4伴隨平臺規(guī)模的快速增長，銷售及管理費用率實現(xiàn)同比下降，銷售/管理/研發(fā)/履約費用率分別為2.43%/ 2.90%/ 1.43%/ 7.28%，分別同比-0.5pct/ -0.7pct/+0.1pct/ +0.5pct，受高退貨率影響履約費用率維持同比增長。從利潤端來看，Q4公司實現(xiàn)Non-GAAP歸母凈利潤32.0億元，同比+ 43.3%，Non-GAAP歸母凈利率為9.2%，同比提升2.2pct，利潤增速遠超彭博一致預期，盈利能力維持較高水平；全年來看，2023年Non-gaap歸母凈利潤95.1億元，同比+39.1%，凈利率8.4%，同比+1.8pct。預計2024年供應鏈持續(xù)優(yōu)化下毛利率改善疊加市場投放費用適量增長下，利潤水平將保持相對穩(wěn)健。
　　SVIP會員數(shù)量及價值穩(wěn)步增長，平臺用戶粘性及復購持續(xù)改善。23Q4公司活躍用戶為4850萬人，同比增長3.5%，活躍用戶下單頻次同比+5.0%，AOV同比增長13.8%，整體活躍用戶規(guī)模及價值保持正增長。SVIP用戶及價值持續(xù)穩(wěn)步增長，Q4SVIP會員數(shù)達760萬人，貢獻GMV比重約為46%。
　　公司重視股東回報，就2023財年派息約2.5億美金，未來將持續(xù)回購+分紅回饋股東。公司就2023財年派發(fā)年度股息，股息總額約為2.5億美元，2023全年股東回報比例（回購及分紅/總市值）約為9%。公司表示未來將兼顧回購及分紅的方式不斷回饋股東，進一步彰顯公司長期經(jīng)營信心。
　　投資建議：預計公司2024-2026年收入為1194/1260/1310億元，Non-GAAP歸母凈利潤為101/109/117億元，長期看公司正品特賣心智+供應鏈優(yōu)勢下平臺價值穩(wěn)固，持續(xù)派息+回購彰顯長期增長信心，給予2024年Non-GAAP歸母凈利潤10倍PE，對應目標價25.06美元，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟風險；行業(yè)競爭加??；退貨率增長超預期。