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2023年以來穿戴類需求復(fù)蘇，性價(jià)比消費(fèi)趨勢(shì)及去庫存周期驅(qū)動(dòng)唯品會(huì)回歸穩(wěn)健增長，長期看我們認(rèn)為相比貨架電商及直播電商平臺(tái)，唯品會(huì)正品特賣心智明確，為消費(fèi)者提供更高性價(jià)比商品和更優(yōu)售后物流服務(wù)體驗(yàn)，為品牌商貢獻(xiàn)獨(dú)特價(jià)值，未來需求端粘性用戶增長及供給端加強(qiáng)品牌合作推出更多定制款，平臺(tái)有望進(jìn)一步構(gòu)建差異化競(jìng)爭(zhēng)力、有效抵御行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，公司當(dāng)前估值處于低位，多輪回購彰顯經(jīng)營信心，看好唯品會(huì)長期穩(wěn)固價(jià)值，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　唯品會(huì)業(yè)績復(fù)盤：2023年以來穿戴類復(fù)蘇、性價(jià)比消費(fèi)需求攀升，平臺(tái)穩(wěn)健增長。2023年Q1-Q3唯品會(huì)GMV同比+17%，收入同比+9.5%，預(yù)計(jì)全年GMV同比+16.7%，收入同比+8.7%；Q1-Q3Non-gaap歸母凈利潤為63.1億元，同比+37%，截至Q3凈利率為8.1%；用戶側(cè)，唯品會(huì)用戶數(shù)恢復(fù)正增長，SVIP穩(wěn)步提升，截至2023Q3 SVIP用戶同比雙位數(shù)增長至670萬人，貢獻(xiàn)約45%銷售額，平臺(tái)用戶質(zhì)量整體持續(xù)提升。
　　從供需側(cè)看唯品會(huì)發(fā)展驅(qū)動(dòng)：性價(jià)比趨勢(shì)&去庫存周期利好唯品會(huì)。從需求側(cè)來看，今年穿戴類消費(fèi)回暖，服裝鞋帽類零售額跑贏大盤，同時(shí)宏觀弱復(fù)蘇背景下性價(jià)比消費(fèi)趨勢(shì)漸強(qiáng)、折扣零售賽道向好，唯品會(huì)特賣模式抗周期屬性強(qiáng)，平臺(tái)實(shí)現(xiàn)高于電商大盤的穩(wěn)健增長，預(yù)計(jì)未來隨著居民理性消費(fèi)趨勢(shì)進(jìn)一步延續(xù)，唯品會(huì)品牌折扣特賣定位將持續(xù)受益。從供給側(cè)來看，疫后服飾行業(yè)處于去庫存周期，品牌服飾商通過折扣清庫存需求大幅提升，唯品會(huì)深耕特賣賽道，尾貨銷貨效率高，更大程度地享受到行業(yè)去庫存紅利。
　　定位與競(jìng)爭(zhēng)分析：唯品會(huì)用戶側(cè)正品特賣心智穩(wěn)固、服務(wù)體驗(yàn)更優(yōu)，品牌側(cè)貢獻(xiàn)差異化價(jià)值，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)影響可控。用戶端，唯品會(huì)核心客群以家庭女性用戶為主，需求穩(wěn)定、粘性更強(qiáng)、ARPU更高，同時(shí)平臺(tái)長期專注特賣領(lǐng)域，品牌服飾正品特賣心智穩(wěn)固，為消費(fèi)者提供更高性價(jià)比商品和更優(yōu)售后物流服務(wù)體驗(yàn)，與其他平臺(tái)形成差異化競(jìng)爭(zhēng)。品牌側(cè)，相比貨架電商，唯品會(huì)特賣定位明確能夠避免沖擊品牌正價(jià)銷售體系；相比直播電商，唯品會(huì)流量成本更低、銷售尾貨效率更高，且平臺(tái)與品牌更深度合作打造定制款從而構(gòu)建差異化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、避免直接比價(jià)，錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)下預(yù)計(jì)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)影響可控。
　　股份回購：多輪回購彰顯長期經(jīng)營信心。公司分別于2021Q1、2022Q1和2023Q1發(fā)布股份回購計(jì)劃，宣布在未來24個(gè)月內(nèi)購買價(jià)值5億美元、10億美元、10億美元的A類普通股，2023Q1-Q3公司共回購約6.1億美元，截至23Q3剩余可回購金額約5.5億美元，公司表示未來仍將堅(jiān)決執(zhí)行股票回購計(jì)劃，彰顯公司長期增長信心。
　　投資建議：估值低位，看好公司長期穩(wěn)固價(jià)值。預(yù)計(jì)2023-2025年Non-GAAP歸母凈利潤為90.1/96.3/102.6億元，參考可比電商公司估值處于低位，給予2024年Non-GAAP歸母凈利潤10倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.93美元/股，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；退貨率增長超預(yù)期。