>> 華泰證券-唯品會(VIPS.US)穩(wěn)健的利潤改善與強化的股東回報，有望提升估值吸引力-240229
| 上傳日期： |
2024/3/1 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
侯杰,夏路路 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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4Q23收入凈利均好于VA一致預(yù)期
4Q23唯品會總收入346.7億元，同增9.2%，增速高于VA一致預(yù)期的4.3%，我們認(rèn)為主要得益于服飾品類需求增長好于預(yù)期。4Q23非GAAP凈利潤32.0億元，對應(yīng)非GAAP凈利率9.2%，同比提升2.2pp，優(yōu)于VA一致預(yù)期的8.3%。我們調(diào)整2024/2025年非GAAP凈利潤預(yù)測至97/105億元（前值：95/102億元），并引入2026年新值112億元?；贒CF估值法的目標(biāo)價為24.06美元（前值：19.43美元，WACC/永續(xù)增長率分別為11.8%/0.0%，不變）。對應(yīng)2024/2025/2026年非GAAPPE為10x/9x/8x。維持“買入”評級。
服飾品類需求帶動收入提升，SVIP會員用戶同比穩(wěn)健增長
4Q23唯品會總成交額（GMV）為664億元，同增21.9%（3Q23/2Q23：+13.1/+24.6%yoy），管理層在業(yè)績會上強調(diào)了服裝品類GMV的強勁表現(xiàn)（+29%yoy）。4Q23唯品會產(chǎn)品收入為324.4億元（占收入比例93.5%），同增8.4%，高于VA一致預(yù)期的3.7%，收入增速與GMV增速之間的差距主因退貨率波動。4Q23唯品會活躍客戶總數(shù)為4,850萬，同增2.3%，而超級VIP（SVIP）的數(shù)量在4Q23同比增長14%，約占活躍客戶總數(shù)的16%，并貢獻了唯品會4Q23總GMV的46%。
毛利率穩(wěn)健改善，退貨率增加或帶動履約費用率小幅提升
4Q23唯品會毛利率同比改善2.0pp至23.7%，創(chuàng)歷史新高，優(yōu)于VA一致預(yù)期的23.1%，我們認(rèn)為主因與品牌方持續(xù)強化的合作關(guān)系和規(guī)模效應(yīng)的釋放所推動。4Q23經(jīng)營費用率為14.0%，同比下降0.6pp，其中營銷費用率為2.4%（4Q22：3.0%），履約費用率為7.3%（4Q22：6.8%），我們認(rèn)為反映出公司謹(jǐn)慎的外部營銷投入力度，以及注重用戶體驗所提供的退換貨服務(wù)優(yōu)化對履約成本的影響。管理層稱在2024年將針對新渠道獲客加大投放力度，利用品牌效應(yīng)提升用戶對平臺認(rèn)知，以期獲得穩(wěn)定的用戶增長。
持續(xù)優(yōu)化股東回報舉措
據(jù)公司公告，管理層已批準(zhǔn)為2023財年每ADS發(fā)放0.43美元股息，總額約為2.5億美元，分紅率為18.7%（基于2022年非GAAP凈利潤計算）。此外，4Q23公司累計回購340萬美元，公司當(dāng)前股份回購計劃余額約5.5億美元（2025年3月到期，相當(dāng)于其2月28日收盤市值的5.2%）。在“性價比”與“價格力”為主張的消費趨勢下，我們認(rèn)為唯品會憑借其長期深耕的“品牌特賣”定位有望在基本面上持續(xù)受益，而持續(xù)增厚的利潤有望支持股東回報舉措的優(yōu)化，從而進一步提升其估值吸引力。
風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期；電商行業(yè)競爭激烈超預(yù)期，稀釋利潤率。
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