>> 開源證券-固收專題：轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險分析和低價券投資機(jī)會-240927
| 上傳日期： |
2024/9/27 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳曦,梁吉華 |
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轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險研究重要性提升
2024年以來，在權(quán)益市場調(diào)整和信用風(fēng)險影響下，不僅有個別轉(zhuǎn)債實(shí)質(zhì)性違約，更是有相當(dāng)數(shù)量的弱資質(zhì)個券跌破面值和債底。轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險研究的重要性在提升。我們對轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險進(jìn)行分析識別，并嘗試從低價券中挖掘投資機(jī)會。
轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險分析
轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險可以分為：轉(zhuǎn)債違約風(fēng)險、正股退市風(fēng)險、流動性風(fēng)險。
正股退市后，轉(zhuǎn)債會同步退市，給投資者造成損失。A股強(qiáng)制退市包括交易類強(qiáng)制退市、財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市、規(guī)范類強(qiáng)制退市和重大違法類強(qiáng)制退市；同時監(jiān)管也會對達(dá)到相關(guān)條件的公司退市風(fēng)險警示其他風(fēng)險警示。
交易類退市條件，監(jiān)管規(guī)定了具體而明確的交易類指標(biāo)，頻率較高，易于跟蹤，能夠及時預(yù)警信用風(fēng)險；風(fēng)險警示可以視為財(cái)務(wù)類風(fēng)險退市的預(yù)警條件，投資者可以重點(diǎn)跟蹤風(fēng)險警示指標(biāo)；規(guī)范類與重大違法類退市條件多是公司治理和突發(fā)事件，一般定期跟蹤公司公告和重大新聞即可。
轉(zhuǎn)債自身的違約風(fēng)險可以通過跟蹤公司相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行監(jiān)測。
一是公司的資質(zhì)，包括公司股東背景、信用評級、股權(quán)質(zhì)押率、監(jiān)管函件等；二是公司的償債能力，包括短期償債能力、長期償債能力、現(xiàn)金流相關(guān)指標(biāo)；三是公司的盈利能力，包括成長能力、營運(yùn)能力等。
轉(zhuǎn)債的流動性風(fēng)險，除了轉(zhuǎn)債本身遭遇拋售的風(fēng)險，還包括不能轉(zhuǎn)股或轉(zhuǎn)股后股權(quán)稀釋過大的擔(dān)憂；正股層面觀察的指標(biāo)包括正股總市值、流通市值、正股質(zhì)押率、正股機(jī)構(gòu)持有比例、限售股解禁等相關(guān)指標(biāo)；轉(zhuǎn)債層面包括轉(zhuǎn)債剩余規(guī)模轉(zhuǎn)債、期限、轉(zhuǎn)債大股東持有及減持、轉(zhuǎn)債機(jī)構(gòu)持有比例及變化、轉(zhuǎn)股稀釋率等。
低價券的投資機(jī)會
在分析和識別信用風(fēng)險的基礎(chǔ)上，我們嘗試從低價券中尋找投資機(jī)會。
博弈下修機(jī)會。大股東“自救類”下修，可以尋找大股東持有轉(zhuǎn)債較多、資金壓力較大、對公司話語權(quán)較高、處于轉(zhuǎn)股期的低價券進(jìn)行博弈；躲避回售型下修，但要注意發(fā)行人通過多次小幅下修拖延回售的風(fēng)險；發(fā)行人促轉(zhuǎn)股和減資清償帶來的下修機(jī)會。
減資清償是指股票因回購或股權(quán)激勵等股份注銷使得注冊資本減少，債權(quán)人可要求提前清償債務(wù)。但博弈減資清償也面臨一定的風(fēng)險：一是直接償付的情況下，清償日期存在不確定性，可轉(zhuǎn)債清償?shù)墓俜浇Y(jié)算通道相對缺乏；二是發(fā)行人選擇通過下修提振轉(zhuǎn)債價格規(guī)避清償，如果股東大會下修表決日位于清償期之后，發(fā)行人有下修不到位的可能；三是減資清償可能無法通過股東大會表決。
尋找錯殺券。錯殺券往往處于超跌狀態(tài)，股性轉(zhuǎn)債和平衡性轉(zhuǎn)債表現(xiàn)為轉(zhuǎn)股溢價率的大幅度壓縮，債性轉(zhuǎn)債表現(xiàn)為在正股沒有大幅下跌的情況下轉(zhuǎn)債跌破面值、債底。投資者可以選擇信用風(fēng)險可控、YTM較高的債性轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股溢價率壓縮較多、行業(yè)景氣度開始回升的股性和平衡性轉(zhuǎn)債。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長不及預(yù)期；政策不及預(yù)期；企業(yè)經(jīng)營變化不及預(yù)期。
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