>> 開源證券-事件點評：MLF降息超預(yù)期，政策重心開始轉(zhuǎn)變-240726
| 上傳日期： |
2024/7/26 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳曦,劉偉 |
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中國央行25日發(fā)布公告稱，以利率招標方式開展2000億元中期借貸便利（1年MLF）操作，本次中標利率2.3%，較前次下降20BP。
MLF超預(yù)期，二十屆三中全會后政策重心切換至“穩(wěn)增長”
MLF超預(yù)期。（1）時間，2021年至今央行MLF招標慣例為每月15日、遇節(jié)假日順延，此次在7月15日已經(jīng)MLF招標，7月25日再次MLF招標。（2）幅度，除2023年8月下調(diào)OMO和1年LPR利率10BP、下調(diào)1年MLF利率15BP外，2021年至今OMO、1年LPR、1年MLF下調(diào)幅度普遍一致，此次央行下調(diào)OMO和1年LPR利率10BP，1年MLF利率超預(yù)期下調(diào)20BP。
政策重心切換，穩(wěn)增長重要性上升。（1）7月18日，二十屆三中全會公報提出“強調(diào)堅定不移實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標”、“積極擴大國內(nèi)需求，因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”，擴內(nèi)需在前、新質(zhì)生產(chǎn)力在后；（2）7月19日，國常會提出“統(tǒng)籌安排超長期特別國債資金，進一步推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新”；（3）7月19日，央行傳達學(xué)習(xí)黨的二十屆三中全會精神中提出“增強匯率彈性”，5月10日一季度貨幣政策執(zhí)行報告的表述為“保持匯率基本穩(wěn)定”，反映利率政策開始優(yōu)先于匯率政策；（4）7月25日，央行超預(yù)期下調(diào)1年MLF利率20BP。
政策寬松的節(jié)奏下，三季度經(jīng)濟向上確定性高
要實現(xiàn)全年經(jīng)濟目標，政策重心切換是必要的。2024年二季度GDP環(huán)比0.7%、低于2023年二季度0.8%，2024年二季度GDP同比4.7%、低于全年目標5.0%。三季度經(jīng)濟向上確定性高。（1）政策加碼，貨幣政策先行，觀察后續(xù)寬財政、寬地產(chǎn)出臺，重點是信貸工作會、財政發(fā)債提速、地產(chǎn)因城施策等；（2）庫存周期，以PMI原材料庫存為指標，每次補庫存或去庫存持續(xù)時間3-4個月，此次去庫存起點為5月，預(yù)計8月后企業(yè)大概率開始補庫存；（3）季節(jié)性，2016年、2019年普遍為春周期上行、二季度回落、秋周期再次上行；（4）當(dāng)前低水平，二季度無論是同比、還是環(huán)比均為低位，邊際改善所需的政策或經(jīng)濟因素小。
債市利率“短期下行、長期上行”，長端進入“短暫交易機會窗口”
方向上，維持債市4月以來觀點不變：債市利率“短期下行、長期上行”。我們強調(diào)，只要資金面不收緊，央行預(yù)期調(diào)控不會改變債市利率下行。
久期策略上，推薦長端債券的“交易機會窗口”。從歷史利差上看，10年國債與1年MLF利差的極值為-30BP，考慮調(diào)整前1年MLF利率2.5%，對應(yīng)10年國債利率下限2.2%，此次1年MLF利率下調(diào)20BP，利率下限對應(yīng)調(diào)整為2.0%，長端下行空間增厚，預(yù)計寬信用政策出臺前，長端進入階段性交易窗口。
未來關(guān)注上：（1）調(diào)整風(fēng)險，如果后續(xù)寬財政、寬地產(chǎn)等陸續(xù)出臺，且債券繼續(xù)下行5-10BP，則存在調(diào)整風(fēng)險；（2）反轉(zhuǎn)風(fēng)險，資金面收緊導(dǎo)致資產(chǎn)荒變?yōu)殄X荒，債市反轉(zhuǎn)上行，重點關(guān)注11月特別國債發(fā)行結(jié)束、三季度經(jīng)濟上行確認等。
轉(zhuǎn)債市場，經(jīng)濟秋周期推動預(yù)期反轉(zhuǎn)和全面上漲行情
維持轉(zhuǎn)債市場的全面上漲行情：全年看，轉(zhuǎn)債節(jié)奏或與2016年、2019年類似，年初下跌至低點、春周期上漲、4月-5月二次探底、秋周期開啟上漲。當(dāng)前投資者情緒已經(jīng)回到2月低點，經(jīng)濟秋周期下有望預(yù)期反轉(zhuǎn)，看好轉(zhuǎn)債上漲行情。
風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟變化超預(yù)期。
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