>> 開源證券-事件點評：央行資金呵護(hù)下，信用債或難以發(fā)生“負(fù)反饋”-240829
| 上傳日期： |
2024/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳曦,劉偉 |
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2024年8月1日-28日，5年AA+信用債收益率持續(xù)上行，期間上行幅度達(dá)到25BP，同期5年和10年國債收益率分別上行5BP、3BP，信用債調(diào)整顯著。
當(dāng)前信用債收益率上行，主因是4-7月大幅下行后的自發(fā)性調(diào)整
我們認(rèn)為，當(dāng)前信用債收益率上行屬于自發(fā)性調(diào)整，主要是前期信用債利率下行幅度過多之后的正常回調(diào)。
2024年4月-7月，信用債市場呈現(xiàn)為快速下行，期間5年AA+信用債收益率下行幅度超過60BP，對于同期利率債市場，5年國債、10年國債收益率下行幅度分別為30BP、15BP，顯然4月-7月信用債下行幅度要遠(yuǎn)超利率債，對應(yīng)信用債相較于5年國債、10年國債超額下行幅度分別為30BP、45BP。
反觀2024年8月1日-28日的上行幅度，5年AA+信用債、5年國債、10年國債分別上行幅度分別為25BP、5BP、3BP，對應(yīng)信用債相較于5年國債、10年國債超額上行幅度分別為20BP、22BP。
因此，不難看出2024年8月信用債超額上行的幅度屬于明顯合理的水平，更多的是4月-7月信用債收益率大幅下行之后的自發(fā)性回調(diào)。
基本面和資金面區(qū)別于2022年，債市或難以發(fā)生“負(fù)反饋”
2022年四季度債市，出現(xiàn)了一輪“基金贖回-收益率上行-基金贖回”的負(fù)反饋，最終債券收益率大幅上行，當(dāng)前債市同樣出現(xiàn)了信用債收益率上行和基金贖回，但我們認(rèn)為，當(dāng)前出現(xiàn)類似2022年四季度“負(fù)反饋”的概率小。
第一，基本面預(yù)期不同。2022年四季度為防疫放開預(yù)期發(fā)酵階段，對基本面預(yù)期良好，反觀當(dāng)前，基本面預(yù)期存在不確定性。
第二，資金面預(yù)期不同。2022年四季度資金利率邊際上明顯收緊，反觀當(dāng)前，資金利率基本維持在1.8%左右，與此同時，8月28日隔夜、7天加權(quán)利率分別為1.52%、1.78%，為8月最低水平，或反映出央行關(guān)注到當(dāng)前債券市場的調(diào)整壓力，通過降低資金價格來維穩(wěn)市場。
因此，由于當(dāng)前基本面預(yù)期存在不確定性和資金面平穩(wěn)，當(dāng)前債市“資產(chǎn)荒”的邏輯基礎(chǔ)仍然存在，對應(yīng)投資者贖回債基便很難成為趨勢性行為，即債市發(fā)生“負(fù)反饋”的概率低。
央行維穩(wěn)資金面，再次確認(rèn)債市“震蕩市”，推薦信用債和5年利率債
對于債券市場，我們維持前期觀點，債券市場繼續(xù)“震蕩行情”。
一方面，考慮到當(dāng)前基本面預(yù)期存在不確定性、以及資金面平穩(wěn)，明顯不同于2022年四季度，當(dāng)前債市“資產(chǎn)荒”的邏輯基礎(chǔ)仍然存在，以及8月28日央行呵護(hù)態(tài)度，債券收益率上行有頂；另一方面，之前央行多次對債市進(jìn)行指導(dǎo)，包括預(yù)期指導(dǎo)、國債賣出、正逆回購等，債券收益率下行有底。
操作上，債市“震蕩行情”下，建議降低收益預(yù)期，持有為主。
策略上，推薦信用債，以及5年左右利率債。
考慮到大行主要賣出7年及以上久期利率債，央行或大行并不會直接干預(yù)信用債或5年左右利率債，預(yù)計信用債和5年左右利率債下行過程中或更為流暢。
風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期。
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