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事件：9月27日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2024年1-8月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額46527.3億元，同比增長0.5%。
　　8月工業(yè)企業(yè)利潤同比增速看似大幅轉(zhuǎn)弱，實(shí)則不然。工業(yè)企業(yè)利潤同比增速從7月的4.1%轉(zhuǎn)負(fù)至-17.8%，利潤增速看似大幅轉(zhuǎn)弱，但實(shí)際上背后受基數(shù)影響頗大（8月工業(yè)企業(yè)利潤基數(shù)被抬高）——若用兩年平均復(fù)合增速對工業(yè)企業(yè)利潤進(jìn)行觀測的話，7月為-1.3%、8月為-1.6%，說明工業(yè)企業(yè)的運(yùn)行并未發(fā)生太大轉(zhuǎn)變。
　　三因素框架來看，生產(chǎn)仍是重要支撐。量、價(jià)、利潤率拆解來看，8月表現(xiàn)為“量上價(jià)下、利潤率負(fù)增”的形勢，生產(chǎn)的優(yōu)異表現(xiàn)再次成為工業(yè)企業(yè)利潤的重要支撐。不過，我們認(rèn)為價(jià)和利潤率對于工業(yè)企業(yè)利潤的拖累將“漸近尾聲”——從價(jià)來看，在近期政策明確轉(zhuǎn)向?qū)捤傻幕{(diào)下，內(nèi)需的修復(fù)進(jìn)程有望提速，這將利好PPI的“東山再起”；從利潤率來看，8月利潤率的明顯轉(zhuǎn)弱主要還是受基數(shù)抬升的影響，故利潤率的大幅下滑只是暫時(shí)的。不過今年以來工業(yè)企業(yè)營收中成本和費(fèi)用的占比確實(shí)在不斷上升，說明企業(yè)運(yùn)行還是面對一定壓力，后續(xù)或仍需工業(yè)制造業(yè)利好政策的加碼以“穩(wěn)定軍心”。
　　不同企業(yè)類型來看，私營企業(yè)的利潤表現(xiàn)“略勝一籌”。8月工業(yè)企業(yè)里，國有、股份制、私營、外資利潤的兩年平均復(fù)合同比增速分別為0.7%、-0.2%、4.4%、-6.2%（7月分別為-5.3%、-0.8%、9.6%、-3.2%），整體來看仍是私營企業(yè)利潤表現(xiàn)相對強(qiáng)勢。不過著眼于邊際變化來看，8月國有工業(yè)企業(yè)的利潤表現(xiàn)較7月有更明顯的好轉(zhuǎn)。
　　不同行業(yè)來看，與“新質(zhì)生產(chǎn)力”更相關(guān)的中下游行業(yè)支撐力在減弱。8月工業(yè)企業(yè)里，上、中、下游行業(yè)利潤的兩年平均復(fù)合同比增速分別為-7.4%、3.5%、0.4%（7月分別為-9.7%、11.3%、5.3%），可見“新質(zhì)”含量更高的中下游行業(yè)仍是工業(yè)企業(yè)利潤整體的拉動項(xiàng)，但它們的拉動幅度均有所減弱。正如前文所述，量、價(jià)、利潤率三大因素中，8月利潤率這一因素受基數(shù)影響最大，因此我們可以透過不同行業(yè)量、價(jià)的變化來一探究竟。
　　大多行業(yè)仍處于“量升價(jià)縮”的情形中。與工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)整體反映出來的情況一致，大多中下游行業(yè)同樣面臨“量升價(jià)縮”的情況。根據(jù)8月最新數(shù)據(jù)來看，利潤占比較高的電氣機(jī)械、專用設(shè)備、汽車制造等行業(yè)工業(yè)增加值當(dāng)月同比均在上升、而PPI當(dāng)月同比卻在下降（對應(yīng)圖5第四象限），這也意味著這部分行業(yè)仍有產(chǎn)能等待出清?！傲可齼r(jià)縮”局面的持續(xù)會壓制廠商的生產(chǎn)意愿，但在近期一系列政策刺激下，內(nèi)需的回暖有望使這些行業(yè)利潤表現(xiàn)改善。
　　再證弱補(bǔ)庫思路。根據(jù)工業(yè)企業(yè)營收和產(chǎn)成品存貨的走勢來看，目前庫存周期處于主動補(bǔ)庫初期的位置。在目前需求端復(fù)蘇尚未完全企穩(wěn)的情況下，進(jìn)入補(bǔ)庫或許更多依靠的是已有庫存的消耗，或者說這一輪補(bǔ)庫更偏被動。8月產(chǎn)成品存貨同比增速小幅下滑（從7月的5.2%降至8月的5.1%）、同時(shí)營收同比增速降幅更大（從7月的2.9%降至8月的2.4%），也驗(yàn)證了此輪補(bǔ)庫趨弱。不過待內(nèi)需回暖、居民信心“回歸”后，企業(yè)補(bǔ)庫的意愿有待加強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：未來政策不及預(yù)期；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢變化超預(yù)期；出口變動超預(yù)期。