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核心觀點(diǎn)
　　近日，央行公告降準(zhǔn)降息，月末“不尋?！钡恼尉謺?huì)議對(duì)于政策的表態(tài)非常積極，四季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望進(jìn)一步加碼。往后看，年內(nèi)政府債發(fā)行還有多少余量？10月流動(dòng)性缺口多大？后面資金面和債市將怎么走？
　　利率何以再破低點(diǎn)？資金利率方面，9月資金面呈現(xiàn)兩個(gè)特點(diǎn)，一是資金面趨于轉(zhuǎn)緊，二是資金分層進(jìn)一步加劇。央行操作方面，9月央行公開(kāi)市場(chǎng)投放逐步加量，下旬重啟14天逆回購(gòu)操作；MLF縮量續(xù)作但利率下調(diào)30BP。長(zhǎng)債利率方面，9月10年期國(guó)債到期收益率在上半月持續(xù)下行，月末隨著央行宣布降準(zhǔn)降息，債市有所走弱。債券托管方面，8月債券托管規(guī)模環(huán)比增量擴(kuò)大，分券種看，利率債尤其是國(guó)債托管增量較上月顯著提高；分機(jī)構(gòu)看，8月商業(yè)銀行大幅增配，增持利率債和中期票據(jù)；廣義基金減配，主要減持同業(yè)存單。
　　 Q4政府債供給多少？往后看，根據(jù)中央預(yù)算赤字，四季度普通國(guó)債凈融資剩余額度為6955億元，超長(zhǎng)期特別國(guó)債在10月和11月仍有合計(jì)2480億元待發(fā)。地方債方面，新增專項(xiàng)債和新增一般債距離限額分別有3007億元和1035億元的差距。具體來(lái)看10月的情況，我們預(yù)計(jì)10月國(guó)債和地方債發(fā)行分別約1萬(wàn)億元和3300億元，政府債總發(fā)行規(guī)模在1.3萬(wàn)億元左右，凈融規(guī)模約4300億元，政府債供給壓力明顯下降。此外，2023年末，國(guó)債仍有超過(guò)8000億元的余量空間，地方政府債務(wù)限額結(jié)存空間還有1.4萬(wàn)億元，其中一般債和專項(xiàng)債空間分別為6802億元、7500億元，必要時(shí)也可能使用這部分政府債務(wù)限額空間。
　　資金面和債市怎么走？從資金供需角度看，10月政府債凈供給規(guī)模下降，但財(cái)政收入高于支出，政府存款環(huán)比或增加約7300億元，對(duì)資金面構(gòu)成拖累；10月銀行繳準(zhǔn)規(guī)?；驕p少約1300億元，節(jié)前取現(xiàn)需求下滑帶動(dòng)貨幣發(fā)行環(huán)比或回落約1100億元，對(duì)流動(dòng)性構(gòu)成一定支持?？偟膩?lái)說(shuō)，在排除逆回購(gòu)和MLF到期因素的情況下，10月流動(dòng)性預(yù)計(jì)有4900億元左右的缺口。不過(guò)，隨著后續(xù)降息和降準(zhǔn)落地，資金面將趨于轉(zhuǎn)松，資金價(jià)格將有所回落，利好短端債券品種。長(zhǎng)債方面，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策加力尚未明確落地的階段，長(zhǎng)債利率或有上行擾動(dòng)，不過(guò)，考慮到經(jīng)濟(jì)回升尚需時(shí)日，貨幣寬松仍將加碼，長(zhǎng)債調(diào)整的空間可能有限。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)調(diào)整超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，歷史經(jīng)驗(yàn)失效