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政策東風(fēng)已至，期待乳企龍頭經(jīng)營持續(xù)改善
　　據(jù)財(cái)聯(lián)社，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部等七部門聯(lián)合印發(fā)通知，從供給和需求兩方面為乳制品行業(yè)發(fā)展提供支撐。蒙牛乳業(yè)作為下游乳制品龍頭企業(yè)，有望從中受益。收入端看，24H1公司主營的液奶業(yè)務(wù)經(jīng)營承壓，主要系行業(yè)整體需求偏弱，公司3月以來積極推進(jìn)渠道去庫存、消化大日期產(chǎn)品，目前渠道庫存清理基本告一段落，出廠價及促銷力度保持穩(wěn)定，公司經(jīng)營有望環(huán)比改善。利潤端看，奶價下行、費(fèi)效比提升等因素共促24H1公司經(jīng)營利潤率同比+0.6pct至7.0%。我們預(yù)計(jì)公司24-26年EPS為1.03/1.11/1.20元，參考可比公司24年P(guān)E 19x，給予公司24年P(guān)E 19x，對應(yīng)目標(biāo)價21.67港幣（前次15.78港幣），“買入”。
　　本輪政策有望優(yōu)化供給&提振需求，乳企龍頭有望從中受益
　　需求端，本次七部委聯(lián)合發(fā)布刺激乳業(yè)的消費(fèi)政策通知，要求促進(jìn)牛肉牛奶消費(fèi)，科學(xué)宣傳展示鮮牛肉、鮮牛奶品質(zhì)和營養(yǎng)價值，推廣“學(xué)生飲用奶”，鼓勵有條件的地方通過發(fā)放消費(fèi)券等方式，拉動牛奶消費(fèi)。供給端，通知要求穩(wěn)定肉牛奶牛生產(chǎn)，著力穩(wěn)定肉牛奶?；A(chǔ)產(chǎn)能，要求各地加快實(shí)施基礎(chǔ)母牛擴(kuò)群提質(zhì)項(xiàng)目等。今年以來，乳制品行業(yè)整體需求偏弱，上游奶源供給偏多帶來牧業(yè)虧損、噴粉減值等負(fù)面影響，對公司的凈利潤造成一定的沖擊。當(dāng)前乳制品行業(yè)供給端有序出清，需求有望通過本輪政策催化、得到提振。
　　期待經(jīng)營環(huán)比改善，日益重視股東回報(bào)
　　收入端看，公司3月以來積極推進(jìn)渠道去庫存、消化大日期產(chǎn)品，目前渠道庫存清理基本告一段落，出廠價及促銷力度保持穩(wěn)定，伴隨政策出臺、公司經(jīng)營有望環(huán)比改善。利潤端看，奶價下行、費(fèi)效比提升等因素共促24H1公司經(jīng)營利潤率同比+0.6pct至7.0%，同時公司將持續(xù)重視利潤表現(xiàn)，依托品類結(jié)構(gòu)改善&費(fèi)用控制等、力爭實(shí)現(xiàn)每年30-50bp的OPM擴(kuò)張（據(jù)24H1業(yè)績說明會）。此外，公司日益重視股東回報(bào)，8月28日發(fā)布回購計(jì)劃，擬在未來12個月回購價值高達(dá)20億港幣的公司股份。
　　風(fēng)險提示：競爭加劇、行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期、食品安全問題。