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整體而言，1-8月工業(yè)企業(yè)盈利增速從1-7月的3.6%放緩至0.5%，單月來看，8月工業(yè)企業(yè)盈利增速較7月的4.2%回落至-17.8%，工業(yè)企業(yè)收入增速亦從7月的2.9%轉(zhuǎn)負(fù)至-0.9%，部分受高基數(shù)影響，顯示需求仍偏弱，同時(shí)、8月PPI同比從-0.8%回落至-1.8%，亦對(duì)工業(yè)企業(yè)盈利形成拖累。從結(jié)構(gòu)上看，上中下游行業(yè)盈利增速均有所回落，其中，中游行業(yè)盈利回落更為明顯，主要受利潤率承壓疊加收入增速回落的影響，而上游及下游行業(yè)利潤率則呈現(xiàn)邊際改善。行業(yè)中，煤炭開采/黑色金屬冶煉/水泥制品/化工/石油加工行業(yè)對(duì)整體工業(yè)企業(yè)盈利增速的拖累共計(jì)約11個(gè)百分點(diǎn)，而此前產(chǎn)能擴(kuò)張較強(qiáng)的汽車、電氣機(jī)械行業(yè)對(duì)整體工業(yè)盈利增速的拖累約4個(gè)百分點(diǎn)。
　　往前看，9月以來原油價(jià)格繼續(xù)回落、疊加基數(shù)回升、PPI同比或仍延續(xù)回落態(tài)勢(shì)，9月工業(yè)企業(yè)盈利或?qū)⒚媾R挑戰(zhàn)。而9月24日貨幣政策組合拳及9月26日政治局會(huì)議均傳遞穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼的積極信號(hào)，10月后仍需觀察穩(wěn)增長(zhǎng)政策、尤其是財(cái)政政策發(fā)力效果是否能有效提振周期，助力企業(yè)盈利改善。9月政治局會(huì)議打破通常不聚焦經(jīng)濟(jì)問題的慣例，確認(rèn)了9月24日金融政策會(huì)議所傳達(dá)的政策信號(hào)，體現(xiàn)出穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)市場(chǎng)政策的力度及緊迫性均有加強(qiáng)（參見《評(píng)估“9·24”貨幣政策組合拳》，2024/9/24），并更進(jìn)一步、提出要實(shí)施有力度的降息；同時(shí)，在保民生、促消費(fèi)、保就業(yè)、穩(wěn)預(yù)期等方面提出增量政策部署。預(yù)計(jì)10月底前，財(cái)政寬松的具體政策將進(jìn)一步明晰（參見《9月政治局會(huì)議確認(rèn)穩(wěn)增長(zhǎng)緊迫性》，2024/9/26）。我們認(rèn)為，寬松政策執(zhí)行效果需要觀察社融增長(zhǎng)、尤其是票據(jù)外的自發(fā)性融資需求是否得以修復(fù)，以及財(cái)政支出增速是否有效加速。此外，地產(chǎn)成交以及地產(chǎn)商融資等數(shù)據(jù)可能是判斷居民的通脹和收入增長(zhǎng)預(yù)期、以及地方財(cái)政是否明顯修復(fù)的有效“風(fēng)向標(biāo)”之一。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）穩(wěn)地產(chǎn)政策不及預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期下滑。