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政策刺激落地，經(jīng)營有望改善
　　據(jù)財(cái)聯(lián)社，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部等七部門聯(lián)合印發(fā)通知，從供需兩端為乳制品行業(yè)發(fā)展提供支撐，助力上游牧業(yè)發(fā)展、提升優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)力。現(xiàn)代牧業(yè)作為上游牧業(yè)龍頭企業(yè)，有望從中受益。24H1原奶市場供需不平衡壓力凸顯，公司原奶業(yè)務(wù)量增價(jià)跌、疊加淘汰牛引發(fā)的減值損失，利潤率短期承壓，但公司積極提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推行降本增效，疊加政策刺激落地，后續(xù)有望隨市場供需企穩(wěn)、釋放利潤彈性。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)24-26年EPS為0.00/0.06/0.07元，參考可比公司25年P(guān)E均值11x，其24-26年凈利CAGR（52%）高于可比公司均值（-33%），政策催化下、我們認(rèn)為原奶周期有望加速走向供需平衡，期待公司后續(xù)利潤彈性釋放、走出業(yè)績低谷，認(rèn)可估值溢價(jià)，給予公司25年P(guān)E 16x，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)1.07港幣（前次0.78港幣），“買入”。
　　本輪政策有望優(yōu)化供給&提振需求，上游牧業(yè)龍頭有望從中受益
　　供給端，七部委聯(lián)合發(fā)布刺激乳業(yè)的消費(fèi)政策要求穩(wěn)定肉牛奶牛生產(chǎn)，著力穩(wěn)定肉牛奶?；A(chǔ)產(chǎn)能，要求各地加快實(shí)施基礎(chǔ)母牛擴(kuò)群提質(zhì)項(xiàng)目等。需求端，通知要求促進(jìn)牛肉牛奶消費(fèi)，推廣“學(xué)生飲用奶”，鼓勵(lì)有條件的地方通過發(fā)放消費(fèi)券等方式拉動(dòng)牛奶消費(fèi)。今年以來，乳制品行業(yè)整體需求偏弱，24H1原奶市場供需不平衡壓力凸顯，公司原料奶平均單價(jià)同比-10.5%至3.66元/kg。上游奶源供給偏多、淘汰牛只等帶來大額的生物資產(chǎn)減值損失，對公司凈利潤造成拖累。當(dāng)前乳制品行業(yè)供給端有序出清，在本輪政策催化下，我們預(yù)計(jì)未來乳業(yè)消費(fèi)潛力或?qū)⒊掷m(xù)釋放。
　　期待經(jīng)營改善，公司有望走出業(yè)績低谷
　　24H1奶牛養(yǎng)殖企業(yè)處于下行周期，據(jù)Wind，24H1我國奶業(yè)主產(chǎn)區(qū)生鮮乳均價(jià)同比-11.9%至3.49元/kg，公司原奶業(yè)務(wù)亦呈現(xiàn)量增價(jià)跌，行業(yè)壓力下，公司單產(chǎn)效率不斷提升、24H1公司成乳牛年化單產(chǎn)達(dá)到13.0噸/頭，同比+3.2%，再創(chuàng)歷史新高。24H1毛利率雖同比提升，但淘汰牛引發(fā)大額生物資產(chǎn)減值損失（11.5億元），使得公司利潤率短期承壓，但公司積極提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推行降本增效，疊加政策刺激落地，后續(xù)有望隨市場供需企穩(wěn)、釋放利潤彈性，走出業(yè)績低谷；公司近年發(fā)展飼草料銷售/數(shù)智平臺(tái)等新業(yè)務(wù)板塊，憑借成本優(yōu)勢及新舊業(yè)務(wù)有機(jī)協(xié)同，有望為公司穩(wěn)健發(fā)展提供新動(dòng)能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇、行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期、食品安全問題。