>> 華泰證券-電力設(shè)備與新能源行業(yè)光伏全球巡禮中國篇：供需失衡，何時出清-240928
| 上傳日期： |
2024/9/29 |
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pdf 共35頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
申建國,邊文姣,周敦偉 |
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此報告為加密報告 |
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光伏供需失衡，25H1有望出現(xiàn)有效出清信號
光伏是中國在全球供應(yīng)鏈上最具影響力的行業(yè)之一，23年產(chǎn)能占全球份額超80%，23年光伏上市公司實現(xiàn)歸母凈利潤超1200億元。但是，光伏指數(shù)自21年底見頂后，盡管22年中由于資本市場回暖短暫回升，至今已下跌約65%，產(chǎn)能無序擴張是主要原因。在光伏各環(huán)節(jié)面臨供需失衡，價格持續(xù)下滑的情況下，部分企業(yè)開始出現(xiàn)經(jīng)營困難。我們認為不同環(huán)節(jié)產(chǎn)能出清速度有差別，硅料、電池、玻璃環(huán)節(jié)或率先實現(xiàn)。我們預(yù)計部分領(lǐng)先企業(yè)當前現(xiàn)金儲備僅能維持2-4個季度生產(chǎn)經(jīng)營，25H1有望出現(xiàn)產(chǎn)能退出，是產(chǎn)能出清的有效信號。我們看好在技術(shù)、渠道品牌領(lǐng)先的企業(yè)有望穿越周期，推薦陽光電源、協(xié)鑫科技、晶科能源、阿特斯。
內(nèi)外部因素共振，光伏供需錯配導(dǎo)致虧損加劇，產(chǎn)業(yè)鏈出清開始
各國能源轉(zhuǎn)型政策力度加強，地緣沖突導(dǎo)致能源價格上漲提升了光伏新投項目收益率，疊加國內(nèi)資本市場較為支持新能源行業(yè)，光伏產(chǎn)能自22年起大規(guī)模擴張，23年底光伏各環(huán)節(jié)均面臨供需失衡。23年以來產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)下滑，已擊穿部分頭部企業(yè)現(xiàn)金成本，且24Q2虧損環(huán)比加劇。多部門出臺政策指引限制低端產(chǎn)能擴張，企業(yè)融資渠道受到限制，24H1光伏企業(yè)縮減資本開支趨勢明顯，多個新投產(chǎn)能項目宣布終止或延期生產(chǎn)，部分企業(yè)開始出現(xiàn)經(jīng)營困難，我們認為光伏產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能出清正在快速進行。
關(guān)注點1：哪些環(huán)節(jié)有望率先實現(xiàn)出清？
我們從啟停成本、行業(yè)格局、成本曲線等方面分析，認為不同環(huán)節(jié)產(chǎn)能出清的速度有差別，硅料、電池、玻璃環(huán)節(jié)或率先實現(xiàn)：1）硅料生產(chǎn)資本支出強度大，生產(chǎn)線啟停成本較高，停產(chǎn)檢修后仍需高額維護成本，部分企業(yè)甚至缺乏基礎(chǔ)維護手段，復(fù)產(chǎn)難度較大；2）電池片環(huán)節(jié)持續(xù)技術(shù)迭代，TOPCon已成為行業(yè)主流，但行業(yè)內(nèi)仍存在較多PERC產(chǎn)能，改造難度與產(chǎn)能減值壓力較大；3）玻璃啟停成本亦較高，同時二線玻璃企業(yè)并未在前期賺取足夠利潤，因此現(xiàn)金儲備并不充裕。其他環(huán)節(jié)則由于同質(zhì)化程度較大，產(chǎn)能啟停較靈活，資本支持強度較低，預(yù)計供需再平衡周期較長。
關(guān)注點2：產(chǎn)能出清何時出現(xiàn)？
我們認為25H1或出現(xiàn)部分領(lǐng)先企業(yè)產(chǎn)能退出，是產(chǎn)能出清的有效信號。截至24Q2末，頭部主鏈企業(yè)表觀現(xiàn)金儲備相對充足，而部分二三線主鏈企業(yè)和輔材企業(yè)現(xiàn)金儲備較為緊張。我們認為：1）部分企業(yè)現(xiàn)金儲備充足源自對上下游占款，若供應(yīng)鏈要求縮短賬期，或造成一定影響；2）產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)下跌對現(xiàn)金流的消耗速度較快，在不考慮企業(yè)資本支出、供應(yīng)商要求縮短賬期，且企業(yè)已下調(diào)開工率的保守情況下，我們預(yù)測部分企業(yè)當前現(xiàn)金儲備僅能維持2-4個季度生產(chǎn)經(jīng)營。
關(guān)注點3：具備什么屬性的企業(yè)有望穿越周期？
24H1光伏企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)明顯分化，如阿特斯、陽光電源等在海外渠道具備優(yōu)勢的企業(yè)在全行業(yè)虧損的情況下，業(yè)績表現(xiàn)相對韌性，我們認為這是光伏行業(yè)由成本領(lǐng)先轉(zhuǎn)向技術(shù)、渠道品牌領(lǐng)先的信號。中國光伏產(chǎn)業(yè)在過去十年發(fā)展的重點是擴產(chǎn)及降本，在過去有國內(nèi)龐大內(nèi)需增長保證的情況下，是最有效的發(fā)展模式。但目前供需失衡導(dǎo)致企業(yè)盈利能力下滑，企業(yè)家發(fā)展思路應(yīng)有轉(zhuǎn)向（增加研發(fā)投入及海外渠道、產(chǎn)能的鋪設(shè)），我們看好在技術(shù)、渠道品牌領(lǐng)先的企業(yè)穿越周期，推薦陽光電源、協(xié)鑫科技、晶科能源、阿特斯。
風(fēng)險提示：光伏裝機增長不及預(yù)期；新技術(shù)研發(fā)速度不及預(yù)期；海外市場拓展不及預(yù)期；測算結(jié)果與實際數(shù)據(jù)可能存在差異。
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