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事件
　　公司發(fā)布2024年半年報(bào)，24H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入103.3億元，YoY6.73%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.3億元，YoY-22.58%，扣非后歸母凈利潤(rùn)2.4億元，YoY-47.50%。24H1公司非經(jīng)常性損益1.9億元，同比增長(zhǎng)86.4%，其中計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助2.3億元。
　　核心觀點(diǎn)
　　鋼價(jià)有望回升，期待盈利拐點(diǎn)。由于公司產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制主要為“材料價(jià)格+加工費(fèi)”模式，主要原材料鋼材價(jià)格的持續(xù)下跌導(dǎo)致公司收入承壓，以上海熱軋板卷為例，24H1價(jià)格下降5.5%。據(jù)Mysteel，展望2024下半年，在汽車和家電以舊換新，大規(guī)模設(shè)備更新等政策加持下，制造業(yè)將繼續(xù)回暖，預(yù)計(jì)四季度工業(yè)補(bǔ)庫(kù)信號(hào)增強(qiáng)，原料或率先進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期，支撐鋼價(jià)反彈。我們認(rèn)為，鋼價(jià)回升能帶動(dòng)單位盈利提升。
　　下游需求偏弱疊加智能化改造，導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)承壓。24H1公司新簽合同143.56億元，YoY-4.66%。24年一季度是19年以來(lái)新簽訂單首次下滑，顯示整體下游需求偏弱。產(chǎn)量同樣受到影響，24 H1鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量210.58萬(wàn)噸，同比+ 0.12%，增速明顯放緩（23H1 YoY+32.6%）。公司加大智能化改造力度，研發(fā)費(fèi)用率同比提升1.37pct。據(jù)我們測(cè)算，24H1噸凈利（包含/不含補(bǔ)貼）分別同比下滑63/108元至216/119元。
　　智能化改造有望提升生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本，繼續(xù)強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。現(xiàn)公司十大生產(chǎn)基地已部分投入使用了輕巧焊接機(jī)器人和地軌式機(jī)器人焊接工作站。按照我們之前的測(cè)算，假設(shè)未來(lái)每條產(chǎn)線配置10臺(tái)焊接機(jī)器人，鋼構(gòu)單噸成本將下降118元，較純焊工費(fèi)用下降48%。另一方面，焊工供給短缺，需求大，每新增100萬(wàn)噸產(chǎn)能需增加約2500名焊工，引入機(jī)器人將有效緩解這一問(wèn)題。
　　投資建議
　　作為傳統(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)制造龍頭，規(guī)模優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的護(hù)城河愈發(fā)明顯，智能化改造將在未來(lái)進(jìn)一步提升效率和盈利能力。由于上半年鋼材價(jià)格持續(xù)下跌及智能化改造對(duì)產(chǎn)量的影響，下調(diào)24-26年歸母凈利潤(rùn)至10.5/12.4/13.8億元，按9月20日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)EPS 1.52/1.80/2.00元，對(duì)應(yīng)PE7.4/6.2/5.6，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能利用率提升不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；智能化改造推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)