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軌交控制系統(tǒng)龍頭，營(yíng)收結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有望受益鐵路信號(hào)系統(tǒng)更新替換
　　中國(guó)通號(hào)是全球領(lǐng)先的軌交控制系統(tǒng)提供商，具備全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品和服務(wù)能力。營(yíng)收結(jié)構(gòu)優(yōu)化：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括軌道交通控制系統(tǒng)和工程總承包，2023年?duì)I收占比分別為78.9%、20.7%，高毛利的軌交控制系統(tǒng)為核心主業(yè)。公司持續(xù)加強(qiáng)管控工程總承包業(yè)務(wù)，營(yíng)收占比降至20.69%（同比-5.99PCT）。2024年上半年，鐵路、城市軌道、海外三大終端市場(chǎng)營(yíng)收占軌交控制系統(tǒng)總額的比例分別為69%、26%、5%。盈利能力穩(wěn)步提升：高毛利率高軌交控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，公司毛利率、凈利率穩(wěn)步提升。新簽合同量減質(zhì)優(yōu)，在手訂單充足：軌交領(lǐng)域占比由2023年同期54%提升至78%，截至2024年上半年末，公司在手訂單1223.87億元。軌交控制系統(tǒng)逐步邁入新建與升級(jí)改造并重階段：三到五年以后，鐵路訂單更新改造占比預(yù)計(jì)由30%左右提升到40%以上，在城軌市場(chǎng)，更新改造訂單占比由20%提升至25%。
　　新建需求長(zhǎng)期仍有發(fā)展空間，更新替換有望放量增長(zhǎng)，龍頭優(yōu)先受益
　　鐵路：根據(jù)《加快建設(shè)交通強(qiáng)國(guó)五年行動(dòng)計(jì)劃（2023—2027年）》，至2027年全國(guó)鐵路營(yíng)業(yè)里程將達(dá)到17萬(wàn)公里，其中高鐵5.3萬(wàn)公里，普速鐵路11.7萬(wàn)公里。預(yù)計(jì)2024 -2027年間新建鐵路控制系統(tǒng)的市場(chǎng)容量約為325億元以上；預(yù)計(jì)2028-2035年新建鐵路控制系統(tǒng)的市場(chǎng)容量約為790億元以上。更新改造：十年前開(kāi)通運(yùn)營(yíng)的約1.1萬(wàn)公里高鐵陸續(xù)進(jìn)入大修改造期，市場(chǎng)容量合計(jì)約為275億元，假設(shè)24年開(kāi)始進(jìn)入更新升級(jí)周期的高鐵里程保持在2000公里以上，預(yù)計(jì)高鐵更新升級(jí)市場(chǎng)容量每年將在50億元以上。
　　城軌：預(yù)計(jì)2024、2025年全國(guó)城軌營(yíng)業(yè)里程同比增長(zhǎng)7.8%、7.5%，分別新增870、905公里，2025年城軌營(yíng)業(yè)里程將達(dá)到1.3萬(wàn)公里。
　　海外：國(guó)際影響力持續(xù)提升，新簽訂單高增。2024年上半年海外營(yíng)收占比達(dá)4.25%，創(chuàng)下新高；海外新簽合同達(dá)35億元，同比增長(zhǎng)156%。
　　公司基于核心技術(shù)、資質(zhì)、全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋、案例儲(chǔ)備等優(yōu)勢(shì)，在國(guó)內(nèi)軌交控制系統(tǒng)市場(chǎng)龍頭地位穩(wěn)固，高鐵領(lǐng)域國(guó)內(nèi)市占率超60%，為我國(guó)95%以上已開(kāi)通運(yùn)營(yíng)高鐵提供核心列控技術(shù)和裝備，城軌領(lǐng)域國(guó)內(nèi)市占率約40%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為35.8、40.2、45.5億元，同比增長(zhǎng)3.1%、12.3%、13.1%，對(duì)應(yīng)PE分別為16、14、13倍，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　高鐵更新改造進(jìn)度低于預(yù)期、城軌建設(shè)投資不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇