>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】信用周報：債市調整，關注信用債“負反饋”-240929
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本周國新辦新聞發(fā)布會推出多項重磅政策，疊加中央政治局會議釋放強烈加碼刺激經濟信號，市場風險偏好提振，權益市場強勢，上證指數重回3000點上方，翹板效應下，債市情緒轉弱，信用債收益率跟隨利率大幅調整，長端表現明顯弱于短端，5y及以上中短票普遍上行10BP以上。
短期受到風險偏好抬升的影響，債市明顯承壓，后續(xù)重點關注寬信用政策的落地情況及實施效果以及財政發(fā)力情況。目前來看財政仍有空間，重點在于后續(xù)增量財政資金投向。
具體到信用債板塊來看，或需關注信用債“負反饋”風險，后續(xù)密切跟蹤基金和理財對信用債的凈賣出情況。從本周理財及基金的機構行為指標看，9月24日以來部分債基凈值轉跌，債券ETF份額轉降；9月27日理財凈值轉跌，但跌幅不到4bp，被個人投資者贖回的壓力相對可控，理財規(guī)模較為穩(wěn)定，基本符合9月底季節(jié)性下降規(guī)律，但提示在底層資產大幅調整的情況下不排除理財再次預防性贖回基金，或需要關注信用債的“負反饋”風險，一旦基金對信用債開始凈賣出，則信用的調整幅度或將進一步放大。
信用債策略方面，對于穩(wěn)定性較弱的交易型賬戶，建議以利差保護性相對充足的中短端信用品種為主，本周經過調整后，2y以內中高等級品種信用利差在2023年至今66%-87%的較高歷史分位數，同時能保證一定流動性。對于負債端相對穩(wěn)定的配置型賬戶，關注債市調整帶來的長久期較優(yōu)質主體配置機會。
二級市場：超預期政策加碼，債市大幅回調，長端表現弱于短端
1、城投債：各品種收益率全線上行，中長端低等級品種調整幅度更大，各省城投利差普遍走闊3-10BP，化債重點省份城投利差走闊幅度相對更大，或與城投退出地方政府融資平臺政策帶來的不確定性相關。
2、地產債：各品種收益率全線上行，中長端中低等級品種調整顯著，3-5y隱含評級AA+及以下品種收益率上行9-16BP。從板塊比價來看，資產荒背景下地產債收益率仍具有一定吸引力，建議重點關注1-2y央國企地產AA及以上品種的配置機會。
3、周期債：煤炭債與鋼鐵債走勢相似，各品種收益率全線上行，中長端低等級品種調整顯著，周期債板塊配置性價比相對較低，需謹慎信用下沉以規(guī)避尾部主體信用風險，可關注行業(yè)景氣度回升情況。
4、金融債：除券商次級債1y品種收益率下行外，其他各類金融債普遍調整。
一級市場：本周信用債凈融資額-494億元，較上周減少139億元，城投債凈融資額-403億元，較上周增加176億元。年初以來信用債合計凈融資1.53萬億元，同比增加5609億元，其中城投債合計凈融資625億元，同比減少1.37萬億元。本周信用債取消發(fā)行124.85億元，共涉及22只債券，較上周環(huán)比增加83.85億元，或主要受本周債市調整影響。
成交流動性：本周信用債市場整體成交活躍度大幅上升，單周成交金額為7月以來高位。
評級調整：本周有17家評級下調主體，有14家評級上調主體。
重點政策及熱點事件：1）國家金融監(jiān)管總局發(fā)文，金融資產投資公司股權投資擴大試點，并適當放寬股權投資金額和比例限制；2）國新辦新聞發(fā)布會提到房地產、地方債務以及中小金融機構三大風險正在逐步化解和緩釋；3）中央政治局會議整體表態(tài)較為積極，強調政策工具，后續(xù)增量財政政策進一步出臺的可能性較大；4）中央金融辦、中國證監(jiān)會聯合發(fā)文，引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財等資金入市堵點；5）國有企業(yè)改革深化提升行動2024年第三次專題推進會指出，到2025年國有企業(yè)必須普遍推行末等調整和不勝任退出制度。
風險提示：數據統(tǒng)計口徑出現偏差；信用風險事件超預期發(fā)生。
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