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國債
　　基本面來看，結(jié)合9月高頻數(shù)據(jù)來看，生產(chǎn)端有一定企穩(wěn)；消費(fèi)端汽車銷售表現(xiàn)較好，地產(chǎn)和一般消費(fèi)領(lǐng)域邊際有一定回落，暫無明顯改善現(xiàn)象；投資端地產(chǎn)有進(jìn)一步走弱跡象，基建邊際尚略有企穩(wěn)好轉(zhuǎn)跡象，可能與8-9月專項(xiàng)債發(fā)行加快，基建項(xiàng)目資金到位率提升有關(guān)，后市重點(diǎn)關(guān)注增量財(cái)政政策以及其帶來的投資增量；價(jià)格端除豬肉以外的食品價(jià)格上漲，但工業(yè)品價(jià)格下降，PPI短期可能仍有下行壓力。
　　政策面上，9月24日新聞發(fā)布會，央行公布了多項(xiàng)舉措，包括降準(zhǔn)降息在內(nèi)的多項(xiàng)舉措：一、降準(zhǔn)符合市場預(yù)期，MLF到期量大疊加8-9月政府債發(fā)行量增加，資金面壓力增大，降準(zhǔn)釋放中長期資金支持資金面。同時(shí)也是支持信用擴(kuò)張的舉措，后續(xù)四季度還有進(jìn)一步降準(zhǔn)的可能。二、降息20bp，幅度也是近幾年較高的水平。后續(xù)來看，降息的匯率約束已經(jīng)明顯減輕，后續(xù)貨幣政策想象空間更大。三、出臺了多項(xiàng)地產(chǎn)支持政策，政策目標(biāo)是減少提前還貸、刺激消費(fèi)、降低購房門檻，不過鑒于目前還在房價(jià)下行周期，居民逆周期加杠桿難度比較高，生效是個(gè)漸進(jìn)的過程。9月26日，公布了政治局會議通稿，部署下一步經(jīng)濟(jì)工作。傳遞了更強(qiáng)的政策信號，且提高了市場對財(cái)政和地產(chǎn)的增量政策期待，潛在增量政策帶來的經(jīng)濟(jì)回升和債市供給預(yù)期利空債市。
　　債市供給上，展望四季度財(cái)政政策和債市供給，今年政府債剩余1.3萬億左右額度待發(fā)，較去年同期低了2.4萬億元左右。后續(xù)來看如果財(cái)政政策發(fā)力，增加年內(nèi)政府債發(fā)行額度，可能的落地時(shí)點(diǎn)或在10月，對比去年同期供給量、增發(fā)國債規(guī)模，并結(jié)合當(dāng)前市場預(yù)期，如果后續(xù)落地政府債增發(fā)規(guī)模在2萬億元以上可能通過影響市場經(jīng)濟(jì)預(yù)期和增加供給壓力帶來債市增量沖擊，如果低于2萬億影響或相對可控。
　　國債期貨行情展望，在9月24-26日政策密集出臺以前，9月份10年期國債利率已經(jīng)由2.16%下行至2.03%附近，30年國債利率由2.35%下行至2.13%附近，基本計(jì)入了10-20bp的降息預(yù)期，因此降準(zhǔn)降息等寬貨幣政策密集出臺后，意味著短期利多集中兌現(xiàn)，因此債市當(dāng)日走出了止盈行情，長債收益率上行且幅度大于短端，曲線有所走陡。疊加權(quán)益市場利好政策發(fā)力，短期債市仍可能繼續(xù)調(diào)整，尚未企穩(wěn)，如果進(jìn)一步下跌不排除出現(xiàn)如22年底的贖回負(fù)反饋壓力。不過中長期來看，鑒于政策生效仍需時(shí)間，企業(yè)融資需求修復(fù)仍有待觀察，低利率環(huán)境將繼續(xù)保持一段時(shí)間，疊加匯率壓力有效緩解，寬貨幣空間較此前更大，因此中長債債市目前尚不具備趨勢轉(zhuǎn)跌的條件，建議以配置思維看待。