>> 華安證券-阿特斯(688472)儲能打造第二成長曲線，股權(quán)激勵彰顯發(fā)展信心-240930
| 上傳日期： |
2024/9/30 |
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| 2088KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張志邦 |
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阿特斯：光伏組件位居行業(yè)第一梯隊，儲能為第二成長曲線
阿特斯陽光電力集團股份有限公司成立于2009年，是全球主要的光伏組件制造商之一，核心業(yè)務為晶硅光伏組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并以光伏組件業(yè)務為基礎(chǔ)，向光伏應用解決方案領(lǐng)域延伸。光伏應用解決方案包括光伏系統(tǒng)業(yè)務（分布式光伏系統(tǒng)）、大型儲能系統(tǒng)（用于電網(wǎng)側(cè)和電源側(cè)的大容量儲能系統(tǒng)）、光伏電站工程EPC（電站工程項目的設(shè)計、設(shè)備采購和安裝調(diào)試、竣工驗收和交付等全流程建設(shè)服務）業(yè)務。2021-2023年公司營收CAGR為35%；歸母凈利潤CAGR為35%。
組件業(yè)務：全球組件市場分化，公司受益于美國高盈利市場
我們預計2023/2024年全球組件市場約7690/5822億元，2024年同比下降24%，主要系競爭導致的組件價格下降所致，但全球組件需求量仍保持正增長。展望后續(xù)，我們認為組件價格底部將在2024-2025年看到，后續(xù)組件市場規(guī)模將隨需求量的增長而保持低速平穩(wěn)增長。但全球組件市場盈利將分化，美國和印度市場增速或超全球平均，2024Q3美國組件價格仍高中國組件價格約0.19美元/W，阿特斯在美國布局5GW組件產(chǎn)能，領(lǐng)先行業(yè)，未來公司將持續(xù)受益于美國高盈利市場。
儲能業(yè)務：高ROE市場下具備強α，份額與盈利共振向上
公司深耕高ROE海外大儲市場，形成“儲能系統(tǒng)+EPC+長期服務”的一體化商業(yè)模式。受益于前期布局+儲能需求高增，儲能業(yè)務進入快速放量階段。23H2起，公司儲能業(yè)務進入快速發(fā)展期，收入與出貨端同步快速增長。從行業(yè)、訂單、產(chǎn)能三個層面看，我們認為當前時點是公司儲能業(yè)務從1到N放量的拐點：國內(nèi)大儲裝機需求維持高景氣度+美國大儲裝機/并網(wǎng)量維持高速增長+歐洲、澳洲市場等新興高ROE市場大儲規(guī)劃高增。24H1公司實現(xiàn)大儲系統(tǒng)出貨2.6GWh，同比高增3309%，公司上修全年出貨指引0.5GWh至6.5-7.0GWh，預計Q3/Q4大儲出貨量分別在1.4-1.7GWh/2.5-2.7GWh，逐季快增，儲能業(yè)務放量拐點顯現(xiàn)。
投資建議
我們預計公司2024/2025/2026年實現(xiàn)營收508.0/620.7/710.9億元，同比-1.0%/22.2%/14.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤27.2/43.6/53.1億元，同比-6.2%/60.0%/21.9%，對應當下16/10/8倍PE，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
組件行業(yè)價格競爭超預期的風險、美國組件產(chǎn)能釋放不及預期的風險、美國大儲放量不及預期的風險。
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