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事件：公司9月25日公告與印尼三安公司共同出資在印尼設(shè)立子公司，并購(gòu)置土地，投資建設(shè)酵母制造項(xiàng)目。
　　設(shè)立印尼子公司，有望進(jìn)一步增強(qiáng)公司酵母產(chǎn)品在亞太區(qū)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。印尼是世界第四大人口大國(guó)，對(duì)酵母需求量大，原材料供應(yīng)充足。且地處馬六甲海峽，海運(yùn)便利，目前政治局勢(shì)穩(wěn)定。我們認(rèn)為，設(shè)立印尼公司能夠進(jìn)一步加強(qiáng)公司酵母產(chǎn)品在亞太區(qū)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司合作方為印尼三安公司，是一家成立于1973年的綜合性棕櫚油和甘蔗生產(chǎn)加工企業(yè)，在印尼擁有甘蔗種植園和加工工廠，可為印尼公司提供生產(chǎn)原材料。其中：安琪酵母/印尼三安分別出資3.05/0.76億元設(shè)立子公司。項(xiàng)目擬購(gòu)置用地位于印尼楠榜省，由印尼三安公司持有，總面積約15.31公頃，預(yù)計(jì)土地總購(gòu)置金額約人民幣0.36億元（購(gòu)置價(jià)格未最終確認(rèn)）。
　　收入增長(zhǎng)環(huán)比提速，成本改善有望延續(xù)。收入端看：國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)逐月修復(fù)（小包裝酵母增速表現(xiàn)亮眼），國(guó)際業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)。成本端看，主要原料價(jià)格環(huán)比&同比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，有望對(duì)盈利貢獻(xiàn)較大正向作用。且新榨季國(guó)內(nèi)糖蜜價(jià)格有望繼續(xù)回落，明年糖蜜采購(gòu)價(jià)格有望繼續(xù)下行，持續(xù)貢獻(xiàn)盈利彈性。
　　盈利預(yù)測(cè)：經(jīng)營(yíng)情況逐步向好，成本端改善延續(xù)。24H2報(bào)表基數(shù)降低，收入端表現(xiàn)有望提速。利潤(rùn)端看：24年公司在國(guó)內(nèi)外均有新增產(chǎn)能投放，且當(dāng)前海運(yùn)成本較高，一定程度上對(duì)公司盈利能力形成壓制。但國(guó)內(nèi)糖蜜價(jià)格逐月下降，當(dāng)前海外糖蜜價(jià)格維持在較低水平，有望對(duì)公司盈利方面貢獻(xiàn)較大正向作用，我們預(yù)計(jì)下半年毛利率有望有所提升。且新產(chǎn)能投產(chǎn)后，埃及、俄羅斯相關(guān)業(yè)務(wù)盈利能力有望提升。中長(zhǎng)期看，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，隨著國(guó)內(nèi)需求端不斷恢復(fù)、海外業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)、其他業(yè)務(wù)單元持續(xù)發(fā)展、新增產(chǎn)能不斷消化、疊加公司自制水解糖通過(guò)工藝技術(shù)進(jìn)步、規(guī)模效應(yīng)等未來(lái)進(jìn)一步降低成本，公司中長(zhǎng)期盈利能力有望持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)公司24-26年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收152.6/169.6/189.5億元，分別同比變動(dòng)+12.4%/+11.1%/+11.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.6/15.2/17.2億元，分別同比+7.2%/+12.0%/+12.6%，EPS分別為1.57/1.75/1.98元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為21.66/19.36/17.18x,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格大幅上行、需求恢復(fù)不及預(yù)期等。