>> 招商證券-解析地方化債及影響-241015
| 上傳日期： |
2024/10/16 |
大小： |
543KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
招商證券 |
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作者： |
張偉 |
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此報告為加密報告 |
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10月12日財政部部長藍佛安在國新辦新聞發(fā)布會上表示將出臺近年來支持化債力度最大的一項措施，并表態(tài)將加大力度置換地方政府存量隱性債務，支持地方化解債務風險。本文將回顧歷史上三輪地方政府債務置換，并對后續(xù)地方化債和影響進行分析。
一、第一輪：2015-2019年通過發(fā)行地方置換債進行存量債務置換
2015-2018年地方總計發(fā)行12.2萬億元置換債來置換摸排出的非債券形式存在的政府債務。2014年底，監(jiān)管共摸排出14.34萬億非債券形式存在的政府債務，隨后2015年至2018年各地總計發(fā)行了12.2萬億元的置換債來進行置換，這使得非政府債券形式的存量政府債務規(guī)模大幅下降，截止2018年底，非政府債券形式存在的債務規(guī)模減少至了3151億元。2019年又以設立建制縣隱性債務化解試點的方式發(fā)行置換債再進行置換。
二、第二輪：2020年末地方發(fā)行特殊再融資債進行隱性債務置換
2020年末以來化解地方隱性債務風險的工具變成特殊再融資債。特殊再融資債發(fā)行能優(yōu)化地方政府的債務結構，有利于緩解地區(qū)的短期償債壓力，緩釋地方債務風險。1）第一批特殊再融資債發(fā)行額度被釋放。財政部依舊采用建制縣區(qū)試點的方法來分配這批特殊再融資債，總額度為6128億元。2）第二批特殊再融資債的目的主要在于強區(qū)域的隱債“清零”。2021年10月廣東省率先開始實行全域無隱債試點，隨后上海、北京也相繼開始推動全域無隱債試點工作，總計發(fā)行了5042億元規(guī)模的特殊再融資債。2022年之后，廣東、北京和上海部分下轄地區(qū)完成隱債“清零”目標。
三、第三輪：2023年9月起特殊再融資債重啟
此輪特殊再融資債先于內蒙古、天津、云南、遼寧等地區(qū)開始落地，截止2024年10月13日，2023年9月以來特殊再融資債共計發(fā)行1.5萬億元，發(fā)行地區(qū)覆蓋27個省份，債務壓力較大的省份發(fā)行的量也更多，貴州省一共發(fā)行2934億元，規(guī)模占比近20%。
四、地方化債政策后續(xù)展望及影響
首先，地方還有多少隱性債務需要化解。在10月12日財政部發(fā)布會上，財政部表示截至2023年末，全國納入政府債務信息平臺的隱性債務余額比2018年摸底數(shù)減少了50%。我們預計后續(xù)仍要化解的地方隱性債務規(guī)模仍然不低，關注財政部提升債務限額的規(guī)模。
其次，地方化債政策加碼，對于利率影響可控。首先，邏輯上債務置換不等于單純增加債券供給，而是以低成本政府債務置換高成本隱性債務，包含了期限調整和利息降低，傾向于在拉低廣譜利率。其次，我們認為，央行會配合政府債券的增發(fā)，從而緩和增發(fā)政府債券對于流動性的沖擊。
最后，對于城投債帶來短期利好提振。2023年9月開啟特殊再融資債券發(fā)行后，中短久期低等級城投債利差收窄幅度更大。地方化債措施加碼，將降低城投債信用風險，從而給城投債帶來利好提振。
風險提示：經(jīng)濟超預期回升，化債政策力度不及預期，政府債券發(fā)行節(jié)奏超預期
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