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新華社北京9月26日電，中共中央政治局9月26日召開(kāi)會(huì)議1，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下一步經(jīng)濟(jì)工作。我們對(duì)本次中共中央政治局會(huì)議（下文簡(jiǎn)稱為政治局會(huì)議）解讀如下。
　　一、本次政治局會(huì)議召開(kāi)時(shí)點(diǎn)較為特殊，這體現(xiàn)了對(duì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的關(guān)注，后續(xù)需要穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步加力，以努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)
　　每年的中共中央政治局會(huì)議通常會(huì)在4月、7月、12月召開(kāi)的幾次中討論經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，但本次9月會(huì)議亦聚焦經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，召開(kāi)時(shí)點(diǎn)較為特殊，反映出當(dāng)前管理部門對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的關(guān)注和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的訴求。
　　本次政治局會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷和實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)訴求的措辭發(fā)生變化。本次會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法為“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)一些新的情況和問(wèn)題。要全面客觀冷靜看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，正視困難、堅(jiān)定信心，切實(shí)增強(qiáng)做好經(jīng)濟(jì)工作的責(zé)任感和緊迫感……努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”。
　　作為對(duì)比，7月政治局會(huì)議2的表述是“當(dāng)前外部環(huán)境變化帶來(lái)的不利影響增多，國(guó)內(nèi)有效需求不足，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)分化，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換存在陣痛。這些是發(fā)展中、轉(zhuǎn)型中的問(wèn)題，我們既要增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和底線思維，積極主動(dòng)應(yīng)對(duì)，又要保持戰(zhàn)略定力，堅(jiān)定發(fā)展信心，唱響中國(guó)經(jīng)濟(jì)光明論……堅(jiān)定不移完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”。此后8月16日國(guó)務(wù)院全體會(huì)議3的表述同樣是“堅(jiān)定不移完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”。
　　從前8月的系列宏觀數(shù)據(jù)綜合評(píng)估，今年以來(lái)經(jīng)濟(jì)基本面的關(guān)鍵特征包括：（1）需求端偏弱，內(nèi)需弱于外需，信心與預(yù)期偏弱；（2）需求端偏弱逐步傳導(dǎo)到生產(chǎn)端，產(chǎn)成品庫(kù)存增加，價(jià)格水平偏低；（3）財(cái)政收支平衡難度大，對(duì)于當(dāng)前宏觀形勢(shì)，財(cái)政既是因、也是果；內(nèi)生動(dòng)能不足背景下，需要政府加杠桿，但財(cái)政稅收和賣地收入承壓制約財(cái)政支出；（4）完成全年5%的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，需要政策加碼。
　　二、加大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度，重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)增量財(cái)政政策出臺(tái)情況
　　會(huì)議強(qiáng)調(diào)要“加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度”、“促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”、“努力提振資本市場(chǎng)”。
　　對(duì)于貨幣，基于內(nèi)部形勢(shì)需要、外圍壓力緩釋，寬松空間顯著打開(kāi)，貨幣政策發(fā)力以支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)和推動(dòng)價(jià)格的溫和回升，同時(shí)兼顧銀行息差和人民幣匯率基本穩(wěn)定。
　　對(duì)于地產(chǎn)，雖然處于高質(zhì)量發(fā)展和新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換階段，但地產(chǎn)畢竟是最重要的配置資產(chǎn)和信用抵押品，關(guān)乎到各類主體的資產(chǎn)負(fù)債表健康狀況，實(shí)現(xiàn)地產(chǎn)行業(yè)總體平穩(wěn)仍有重大意義。從歷史上看，地產(chǎn)周期見(jiàn)底都得益于政策的持續(xù)托舉。本次政治局會(huì)議提到“調(diào)整住房限購(gòu)政策”，不排除一線城市進(jìn)一步放松可能。
　　對(duì)于資本市場(chǎng)，主要是體現(xiàn)對(duì)股市的支持，央行也提到推出相關(guān)工具助力資金流入。從股債蹺動(dòng)的角度考慮，通常經(jīng)濟(jì)基本面實(shí)質(zhì)性改善和短期政策預(yù)期顯著提振風(fēng)險(xiǎn)偏好時(shí)，可能帶來(lái)股強(qiáng)債弱。但如果由流動(dòng)性寬松驅(qū)動(dòng)，則往往更傾向于股債雙牛。目前來(lái)看股債“蹺蹺板”效應(yīng)對(duì)于債市的利空擾動(dòng)還可控。
　　財(cái)政方面要求保剛性支出和用好發(fā)債資金，關(guān)注后續(xù)是否有增量財(cái)政政策落地。今年財(cái)政工作的重點(diǎn)是“提質(zhì)增效”，需要提高預(yù)算內(nèi)資金使用效率、防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)財(cái)稅體制改革?？紤]到財(cái)政收入進(jìn)度還有待提升，如果不減少支出，那么相對(duì)于財(cái)政預(yù)算來(lái)說(shuō)，今年財(cái)政收支將存在缺口，我們預(yù)計(jì)后續(xù)增發(fā)政府債彌補(bǔ)收支缺口、保剛性支出的可能性不低。
　　三、幫扶企業(yè)、改善民生，政策對(duì)近期微觀主體的普遍關(guān)注進(jìn)行回應(yīng)，有助于提振信心和風(fēng)險(xiǎn)偏好
　　企業(yè)方面，表述包括規(guī)范涉企執(zhí)法、監(jiān)管行為，為非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)I造良好環(huán)境，加大引資穩(wěn)資力度。個(gè)人方面，涉及促進(jìn)中低收入群體增收，支持完善生育、養(yǎng)老體系，做好重點(diǎn)人群就業(yè)工作和困難群體幫扶，抓好重要民生產(chǎn)品和服務(wù)的保供穩(wěn)價(jià)等。上述政策有助于提振信心和風(fēng)險(xiǎn)偏好。
　　近期相關(guān)政策動(dòng)向包括9月24日人社部新聞發(fā)布會(huì)4介紹促進(jìn)青年和農(nóng)民工群體就業(yè)，培育和挖掘新職業(yè)等情況；9月25日民政部、財(cái)政部為困難群眾發(fā)放一次性生活補(bǔ)助5；9月25日上海市政府審議通過(guò)發(fā)放5億元服務(wù)消費(fèi)券等6。觀察后續(xù)政策實(shí)質(zhì)落地對(duì)微觀主體消費(fèi)和信心提振情況。
　　四、短期長(zhǎng)債處于逆風(fēng)環(huán)境，但長(zhǎng)債利率大幅上行風(fēng)險(xiǎn)依然可控；債市策略上尋找確定性，也即資金面轉(zhuǎn)松給短端債券品種帶來(lái)利好，利率曲線將變陡峭一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策還在出臺(tái)的過(guò)程中；疊加短期風(fēng)險(xiǎn)偏好回溫，這意味著長(zhǎng)期短期處于逆風(fēng)環(huán)境，長(zhǎng)債利率短期存在上行擾動(dòng)。但政策加碼到經(jīng)濟(jì)回升還需要觀察，央行貨幣政策也存在進(jìn)一步放松的空間，這意味著長(zhǎng)端利率上行風(fēng)險(xiǎn)可控。
　　配置盤可以在長(zhǎng)債利率調(diào)整的時(shí)候擇機(jī)布局，交易盤還需要等待。9月24日，央行公告將降息降準(zhǔn)，這會(huì)帶動(dòng)后續(xù)資金面轉(zhuǎn)松，資金價(jià)格也將進(jìn)一步回落，預(yù)計(jì)后續(xù)DR007中樞也將跟隨回落至1.5%-1.6%，對(duì)應(yīng)的短端債券品種將迎來(lái)利好。存單利率有望進(jìn)一步回落，這對(duì)于高等級(jí)3年以來(lái)的信用債也會(huì)帶來(lái)利好。