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前期可轉(zhuǎn)債受市場風(fēng)險(xiǎn)偏好降低、信用風(fēng)險(xiǎn)暴露等不利因素影響，轉(zhuǎn)債估值跌至歷史低位附近。但這些不利因素在近期出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，穩(wěn)增長政策加碼提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，可轉(zhuǎn)債或迎來配置窗口。
　　一、可轉(zhuǎn)債或迎來配置窗口
　　前期壓制可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)的因素近期出現(xiàn)邊際改善：1）6-8月份，轉(zhuǎn)債市場信用風(fēng)波頻出，廣匯退市，嶺南違約，加上8月份信用債市出現(xiàn)波動，信用利差走擴(kuò)。市場對信用風(fēng)險(xiǎn)重新定價(jià)，加劇了近兩個月轉(zhuǎn)債市場調(diào)整。從2020-2021年的情況來看，隨著信用債的信用利差下降，轉(zhuǎn)債到期收益率也會走低，轉(zhuǎn)債價(jià)值提升。2）穩(wěn)增長政策加碼，風(fēng)險(xiǎn)偏好短期修復(fù)，股市出現(xiàn)反彈，這對轉(zhuǎn)債也將帶來提振。后續(xù)關(guān)注財(cái)政政策加碼的可能性。3）轉(zhuǎn)債配置資金面近期出現(xiàn)邊際改善。轉(zhuǎn)債基金份額近期出現(xiàn)邊際增加，與交易所市場的自然投資者在8月份加倉呼應(yīng)。
　　二、可轉(zhuǎn)債策略建議
　　1）低轉(zhuǎn)股溢價(jià)率高YTM轉(zhuǎn)債策略。由于權(quán)益處于反彈企穩(wěn)階段，可以根據(jù)負(fù)債端不同，推薦逐步加倉偏股型轉(zhuǎn)債和雙低策略轉(zhuǎn)債，當(dāng)然權(quán)益的修復(fù)持續(xù)性還需觀察，擇時(shí)方面建議偏股型轉(zhuǎn)債提前設(shè)置好回撤比例。
　　我們根據(jù)轉(zhuǎn)債的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，對ROA、經(jīng)營現(xiàn)金流凈額、資產(chǎn)負(fù)債率、貨幣資金、轉(zhuǎn)債余額與貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)的和的比等指標(biāo)，確保ROA、經(jīng)營現(xiàn)金流凈額近三年為正，資產(chǎn)負(fù)債率低于60%，轉(zhuǎn)債余額與貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)的和的比低于50%，到期收益率高于1%，剩余年限高于2年（確保轉(zhuǎn)股期權(quán)有效），挑選出轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較低的轉(zhuǎn)債標(biāo)的。
　　2）高信用資質(zhì)高YTM轉(zhuǎn)債策略。由于信用風(fēng)波，轉(zhuǎn)債集體受到影響，其中低價(jià)轉(zhuǎn)債受波及最大，但同時(shí)高評級轉(zhuǎn)債也受波及，而隨著信用的修復(fù)，高評級轉(zhuǎn)債本身的資質(zhì)信用風(fēng)險(xiǎn)較低，這部分轉(zhuǎn)債跌出機(jī)會，因此我們推薦布局資質(zhì)尚可的高YTM轉(zhuǎn)債，這部分策略作為底倉。
　　我們根據(jù)轉(zhuǎn)債的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，對ROA、經(jīng)營現(xiàn)金流凈額、資產(chǎn)負(fù)債率、貨幣資金、轉(zhuǎn)債余額與貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)的和的比等指標(biāo)，確保ROA、經(jīng)營現(xiàn)金流凈額近三年為正，資產(chǎn)負(fù)債率低于50%，轉(zhuǎn)債余額與貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)的和的比低于40%，挑選出信用資質(zhì)較好且到期收益率較高的轉(zhuǎn)債標(biāo)的。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策加碼不及預(yù)期，信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期暴露，經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期下滑