>> 東吳證券-晨會(huì)紀(jì)要-241016
| 上傳日期： |
2024/10/16 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
袁理 |
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宏觀策略
宏觀點(diǎn)評(píng)20241015：出口邊際降溫的持續(xù)性？—9月出口數(shù)據(jù)解讀
9月出口超預(yù)期下滑，是短期擾動(dòng)還是外部需求降溫？9月出口同比錄得2.4%，低于市場預(yù)期，這其中存在較大的短期擾動(dòng)，一方面，受到臺(tái)風(fēng)接連過境的影響，港口運(yùn)作效率受到明顯壓制，出口訂單受到影響；另一方面，受到地緣風(fēng)險(xiǎn)影響，集裝箱短缺，以及美國東海岸碼頭工人合同到期談判預(yù)期等的影響，導(dǎo)致企業(yè)出貨節(jié)奏有所調(diào)整，這一定程度上導(dǎo)致出口短期內(nèi)受阻。因此，隨著天氣等因素短期擾動(dòng)的退去，出口或有所回補(bǔ)，但四季度出口仍將面臨相對(duì)較大的壓力，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：其一，全球經(jīng)濟(jì)尤其是制造業(yè)呈現(xiàn)出邊際放緩趨勢(shì)。截至9月全球制造業(yè)PMI連續(xù)三個(gè)月回落至榮枯線之下，尤其是9月數(shù)值大幅回落至48.8%，顯示全球制造業(yè)復(fù)蘇陷入“瓶頸”，尤其是歐洲需求下滑相對(duì)嚴(yán)重。此外9月韓國、越南出口同比也已持續(xù)兩個(gè)月回落，因此我國9月出口增速同步下行或不僅僅是臺(tái)風(fēng)等因素的影響。其二，基數(shù)影響加大出口增速的波動(dòng)。去年11月以來出口加快修復(fù)，同比結(jié)束負(fù)增長，基數(shù)影響大大提升，這可能會(huì)加大今年四季度出口整體的波動(dòng)。其三，關(guān)稅對(duì)出口的不利影響加大。美國新一輪關(guān)稅對(duì)我國光伏、汽車等產(chǎn)品的貿(mào)易制裁于9月底正式生效，而歐盟對(duì)我國新能源車征收關(guān)稅也將于四季度正式落地，在接踵而至的貿(mào)易制裁下，我國出口環(huán)境面臨壓力。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策出臺(tái)節(jié)奏及項(xiàng)目落地放緩導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏慢；海外經(jīng)濟(jì)體提前顯著進(jìn)入衰退，國內(nèi)出口超預(yù)期萎縮。
宏觀點(diǎn)評(píng)20241014：9月通脹：底部區(qū)間確認(rèn)，靜待政策提振
三季度通脹底部區(qū)間基本確認(rèn)，四季度財(cái)政貨幣發(fā)力將帶動(dòng)物價(jià)溫和修復(fù)。9月物價(jià)延續(xù)下行，尤其是PPI同比回落至年內(nèi)低點(diǎn)，顯示內(nèi)需放緩依然是經(jīng)濟(jì)修復(fù)的較大阻礙。在此時(shí)點(diǎn)上，一攬子政策的推出適逢其時(shí)，9月“政策底”基本確認(rèn)，隨著周六財(cái)政部新聞發(fā)布會(huì)的召開，對(duì)增量財(cái)政政策的落地有了更加明確的指引，財(cái)政貨幣的協(xié)同發(fā)力將有助于微觀主體預(yù)期的提振和資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)，四季度物價(jià)回升將是重要的宏觀線索。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策出臺(tái)節(jié)奏及項(xiàng)目落地放緩導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏慢；海外經(jīng)濟(jì)體提前顯著進(jìn)入衰退，國內(nèi)出口超預(yù)期萎縮。
固收金工
固收深度報(bào)告20241015：一文了解化債“較大規(guī)?！笔嵌啻?？
第5輪地方債務(wù)置換限額預(yù)測：我們認(rèn)為本次財(cái)政部提出的“較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)”的具體總規(guī)?；蚪橛?3萬億元至16.5萬億元之間，其中2025年單年增加的置換限額或介于4.5萬億元至5.5萬億元之間，化債支持力度之大彰顯中央政府全力解決地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題的決心。第5輪地方債務(wù)置換對(duì)經(jīng)濟(jì)及債市的影響：1）對(duì)于GDP存在正面影響：根據(jù)測算結(jié)果可得此輪地方債務(wù)置換后可以減免的利息支出規(guī)?；蚪?萬億元，對(duì)應(yīng)到2025年的GDP同比，則大約可以提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。2）本輪積極的財(cái)政支持化債政策或?qū)⒖焖衮?qū)動(dòng)信用債行情，估值或重新定價(jià)以反映各地區(qū)中長期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)基本面和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，在安全邊際有望明顯增厚的前提下，建議加以關(guān)注偏弱資質(zhì)區(qū)域城投平臺(tái)的信用下沉機(jī)會(huì)以及強(qiáng)資質(zhì)區(qū)域城投平臺(tái)的久期拉長機(jī)會(huì)，博弈政策落地、預(yù)期兌現(xiàn)過程中3-5年期、AA及AA-級(jí)平臺(tái)信用利差壓縮而帶來的資本利得收益。
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