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投資要點(diǎn)
　　事件：中國財(cái)險(xiǎn)發(fā)布9M24業(yè)績預(yù)增公告，公司預(yù)計(jì)累計(jì)凈利潤同比將增加約20%到40%，按照凈利潤增速中樞30%，對應(yīng)3Q24單季度凈利潤達(dá)77.45億元（3Q23凈利潤：1.53億元，同比大幅改善）。公司公告系資本市場回暖，總投資收同比改善帶動利潤提升。業(yè)績表現(xiàn)超出預(yù)期。
　　按照30%凈利潤增速中樞，對應(yīng)9M24累計(jì)未年化ROE達(dá)10.4%（9M23：8.7%）。根據(jù)我們搭建的新準(zhǔn)則財(cái)險(xiǎn)ROE框架（平均承保杠桿*承保利潤率+總投資收益率*平均投資杠桿+其他收益）*（1-實(shí)際稅率），9M24公司ROE為10.4%，同比提升1.6個pct.，歸因來看，我們預(yù)計(jì)：平均承保杠桿小幅降至1.5；新準(zhǔn)則下承保利潤率由9M23的2.1%小幅提升至9M24的2.3%；9M24總投資收益率由9M23的2.7%大幅改善至3.4%，帶動9M24累計(jì)總投資收益同比大幅改善32%，是當(dāng)期凈利潤改善的核心原因。3Q24滬深300指數(shù)上漲16.07%（2024年前三季度累計(jì)上漲17.1%），而同期3Q23下跌3.98%（2023年前三季度累計(jì)下跌4.7%）。9M24承保與投資對利潤貢獻(xiàn)占比為28.8%和73.2%。公司表示著力推動高質(zhì)量發(fā)展，扎實(shí)推進(jìn)「八項(xiàng)戰(zhàn)略服務(wù)」，積極踐行「保險(xiǎn)+風(fēng)險(xiǎn)減量服務(wù)+科技」新商業(yè)模式。2024年前三季度，資本市場回暖下總投資收益同比增幅較大。我們預(yù)計(jì)公司9M24累計(jì)COR為97.7%（9M23：97.9%），累計(jì)承保利潤總額穩(wěn)中有升。
　　車險(xiǎn)承保盈利延續(xù)改善：我們預(yù)計(jì)9M24累計(jì)車險(xiǎn)COR為96.6%。9M24人保財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)和非車保費(fèi)累計(jì)同比增速分別為3.2%和5.9%，非車業(yè)務(wù)占比同比提升0.6個百分點(diǎn)至50.2%。9月人保財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)保費(fèi)單月同比增速上升5.3%，保費(fèi)增速有所回暖系車均保費(fèi)同比改善，得益于：1）2023年6月起，商業(yè)車險(xiǎn)自主定價系數(shù)范圍從【0.65-1.35】擴(kuò)大為【0.5-1.5】，數(shù)據(jù)可比性于2024年6月后逐步提升；2）隨著新能源汽車滲透率不斷提升，新能源車險(xiǎn)車均保費(fèi)優(yōu)勢逐步體現(xiàn)。近期2024年版新“國十條”明確提出“以新能源商車險(xiǎn)為重點(diǎn)，深化車險(xiǎn)綜改”，關(guān)注后續(xù)車均保費(fèi)改善的持續(xù)性以及新能源車險(xiǎn)賠付率能否盡快趨于傳統(tǒng)燃油車平均水平。我們看好公司車險(xiǎn)業(yè)務(wù)COR穩(wěn)定在97%以內(nèi)。
　　非車受大災(zāi)影響累計(jì)承保表現(xiàn)仍有拖累：我們預(yù)計(jì)9M24累計(jì)非車險(xiǎn)COR為99.4%。根據(jù)應(yīng)急管理部數(shù)據(jù)，2024年以來，我國自然災(zāi)害以洪澇、地質(zhì)災(zāi)害、干旱、風(fēng)雹、低溫冷凍和雪災(zāi)為主，地震、臺風(fēng)、沙塵暴和森林草原火災(zāi)等也有不同程度發(fā)生。受宏觀經(jīng)濟(jì)波動影響，非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)中部分險(xiǎn)種客戶需求釋放有所遞延，9M24累計(jì)非車保費(fèi)增速中，信保業(yè)務(wù)（同比-5.9%）、農(nóng)險(xiǎn)（同比1.0%）和企財(cái)險(xiǎn)（同比3.3%），增速低于平均水平，關(guān)注后續(xù)一攬子刺激政策落地見效后對部分對公業(yè)務(wù)需求的回暖的改善。
　　盈利預(yù)測與投資評級：投資收益業(yè)績逐季改善，承保利潤缺口持續(xù)收窄。維持盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)2024-26年歸母凈利潤為296、323和345億元，作為進(jìn)可攻退可守的性價比紅利標(biāo)的，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：自然災(zāi)害高發(fā)，車險(xiǎn)市場競爭加劇