>> 申萬宏源-中國中免(601888)三季度業(yè)績承壓，關注市內(nèi)免稅新增量-241016
| 上傳日期： |
2024/10/17 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙令伊 |
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公司公布三季度業(yè)績預告，業(yè)績低于預期。根據(jù)公司公告，2024年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入430億元，同比下降15%，實現(xiàn)歸母凈利潤39億元，同比下降24.7%。經(jīng)測算，公司2024Q3單季度實現(xiàn)利潤6.38億元，同比下滑52%。2024年前三季度，公司主營業(yè)務毛利率為32.57%，同比提升1.09pct。
離島免稅承壓，從客流上兩機場國內(nèi)客流吞吐量有所下降，總客流口徑來看同比有所提振。根據(jù)海南機場官方數(shù)據(jù)，美蘭國際機場24年1-7月旅客吞吐量同比增長18.19%，6/7月分別同比增長1.02%/5.69%。根據(jù)航班管家跟蹤數(shù)據(jù)，三季度三亞鳳凰機場/美蘭國際機場國內(nèi)客流同比下滑6%/2%。根據(jù)?？诤ｊP數(shù)據(jù)，2024年8月，海南離島免稅購物金額為21.97億元，同比下滑33.1%，2024年1至8月，海南離島免稅購物金額為223.30億元，同比下滑30.7%。從大盤數(shù)據(jù)來看，離島免稅銷售承壓，國內(nèi)客流下滑主要由于出境游分流部分客源及終端消費有所承壓。
免簽國家數(shù)和國際客運航班量持續(xù)增加，推動出入境免稅門店業(yè)績大幅增長。前三季度公司出入境免稅門店銷售實現(xiàn)大幅增長，其中北京機場（含首都國際機場、大興國際機場）免稅門店收入同比增長超過140%，上海機場（含浦東國際機場、虹橋國際機場）免稅門店收入同比增長近60%。公司前三季度共引進香化、奢侈品、食品百貨、煙酒等各類商品品牌165個，其中國產(chǎn)品牌數(shù)量占比超過40%。
《關于完善市內(nèi)免稅店政策的通知》明確自2024年10月1日起，按照《市內(nèi)免稅店管理暫行辦法》規(guī)范市內(nèi)免稅店管理工作，關注市內(nèi)免稅店新增量布局。市內(nèi)免稅政策的統(tǒng)一管理使得我國市內(nèi)免稅店政策與國際接軌，是激活消費外循環(huán)的重要抓手。隨著出入境人數(shù)逐步恢復，公司后續(xù)或?qū)⑻嵘袃?nèi)免稅店銷售。
投資分析意見：考慮到終端消費承壓及出境游等對海南旅游消費的分流尚未看拐點，我們下調(diào)公司盈利預測，預計24-26年歸母凈利潤為56.2/61.7/68.9億元（前值69.92/85.98/97.16億元），對應24-26年PE為24/22/20倍。中短期來看，我們認為需要重點關注出入境客流增長帶來的口岸免稅銷售額增長，以及配合市內(nèi)免稅政策帶來的新增市內(nèi)店開設口岸收入端孵化。長期來看，海南旅游資源的綜合運營及演藝、會展等的綜合運用帶動離島免稅進一步增長。
風險提示：終端轉(zhuǎn)化率不及預期，市內(nèi)免稅政策不及預期，海南離島免稅競爭加劇風險。
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