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 3季度業(yè)績(jī)預(yù)覽：我們預(yù)計(jì)3季度總收入同比跌4%至263億元（人民幣，下同），較我們此前預(yù)期下調(diào)6%，市場(chǎng)預(yù)期為270億元。預(yù)計(jì)調(diào)整后凈利潤(rùn)為74億元，較我們此前預(yù)期下調(diào)7%，市場(chǎng)預(yù)期為81億元。預(yù)計(jì)端游收入同比增速轉(zhuǎn)正，手游受制于去年高基數(shù)而下降。
　　端游恢復(fù)同比增長(zhǎng)：《夢(mèng)幻西游》調(diào)整結(jié)束，環(huán)比止跌，同比對(duì)端游收入增長(zhǎng)仍有一定影響，但被《魔獸世界》國(guó)服回歸及《七日世界》上線所抵消，實(shí)現(xiàn)端游總收入同比增長(zhǎng)。根據(jù)Steamcharts.com數(shù)據(jù)，7-9月《七日世界》最高同時(shí)在線玩家人數(shù)分別為23萬/19萬/13萬?！队澜贌o間》手游上線后端游版本同時(shí)在線玩家人數(shù)峰值提升明顯，7-9月為35-40萬，對(duì)比1-2季度30-35萬，以及轉(zhuǎn)免之前的10-20萬。
　　手游短期承壓：根據(jù)第三方數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，《逆水寒》、《巔峰急速》、《蛋仔派對(duì)》較上線初期高基數(shù)同比下降，《永劫無間》手游7月25日上線首季流水預(yù)估約10億元，亦有《第五人格》、《世界之外》貢獻(xiàn)同比增量?！稜t石傳說》9月25日回歸，最高登iOS游戲暢銷榜第5名，4季度有望貢獻(xiàn)更多流水增量。新游待上線計(jì)劃：《蛋仔滑滑》全平臺(tái)公測(cè)定檔10月15日，《燕云十六聲》端游、手游計(jì)劃年內(nèi)上線，《漫威爭(zhēng)鋒》計(jì)劃12月6日上線。預(yù)估新游將推動(dòng)4季度手游表現(xiàn)回暖。
　　估值：基于游戲流水波動(dòng)，我們下調(diào)2024年收入/利潤(rùn)預(yù)測(cè)2%/3%，受爆款游戲上線周期影響，網(wǎng)易手游3季度增長(zhǎng)承壓，但在消化同比高基數(shù)影響后，手游表現(xiàn)將在3季度觸底，隨著重點(diǎn)游戲陸續(xù)推出，公司仍有維持游戲收入穩(wěn)定增長(zhǎng)的潛力，公司現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2024年/2025年市盈率12倍/11倍，低于行業(yè)平均，新游上線好于預(yù)期有望推動(dòng)股價(jià)反彈，維持113美元/176港元（9999 HK）目標(biāo)價(jià)及買入評(píng)級(jí)。