>> 方正證券-民爆制品行業(yè)專題報告-民爆專題研究之一：產(chǎn)業(yè)與金融政策共振，行業(yè)集中度加速提升-241015
| 上傳日期： |
2024/10/17 |
大小： |
1798KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
韓宇 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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政策共振驅(qū)動行業(yè)加速集中，聯(lián)優(yōu)并強(qiáng)為大勢所趨。民爆器材具備易燃易爆的危險屬性，政策倡導(dǎo)行業(yè)進(jìn)行并購整合，且目標(biāo)清晰，據(jù)民爆行業(yè)十四五發(fā)展規(guī)劃，2025年民爆CR10須大于60%。此外，民爆行業(yè)實施許可證制度，新增產(chǎn)能受到嚴(yán)格限制，企業(yè)為擴(kuò)大規(guī)模，聯(lián)合重組為最優(yōu)選擇，重組整合成為民爆行業(yè)主要趨勢。2024年9月24日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，支持傳統(tǒng)行業(yè)上市公司加大資源整合，合理提升產(chǎn)業(yè)集中度，提升資源配置效率，金融政策及產(chǎn)業(yè)政策達(dá)成共振，在此背景下，我們預(yù)計民爆行業(yè)集中度有望加速提升。
民爆行業(yè)整合成功案例眾多，協(xié)同效果突出。目前民爆行業(yè)已有多家企業(yè)進(jìn)行重組整合，為行業(yè)后續(xù)資源整合提供可行路徑，典型的有易普力與南嶺民爆、江南化工與兵器集團(tuán)、廣東宏大等。①易普力與南嶺民爆于2023年完成重組，通過整合，上市公司擁有工業(yè)炸藥許可產(chǎn)能52.15萬噸/年，產(chǎn)能規(guī)模升至行業(yè)前三，且市場覆蓋范圍得到極大擴(kuò)展，成為國內(nèi)市場覆蓋面最廣的央企民爆企業(yè)；②江南化工實控人于2020年變更為兵器集團(tuán)，并于2021年開始兵器集團(tuán)民爆資產(chǎn)的注入，目前已完成北方爆破100%股權(quán)、北方礦服49%股權(quán)、北方礦投49%股權(quán)、廣西金建華90%股權(quán)、北方民爆100%股權(quán)、江興民爆94.39%股權(quán)、慶陽民爆民爆資產(chǎn)及附屬產(chǎn)能等資產(chǎn)的注入 截至2024年6月，江南化工工業(yè)炸藥及制品許可產(chǎn)能已從2020年的27.9萬噸增加至65.45萬噸，位居行業(yè)第一，且民爆業(yè)務(wù)范圍得到進(jìn)一步擴(kuò)大，覆蓋安徽、新疆、北京、陜西、山西等十余個省、自治區(qū)和直轄市；③廣東宏大秉承擴(kuò)張型投資并購戰(zhàn)略，在礦服板塊，2012年12月、2013年4月公司先后兩次收購漣邵建工部分股權(quán)，2015年公司收購漣邵建工剩余42.05%股權(quán)及新華都工程100%股權(quán)，為公司礦服板塊在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位奠定堅實基礎(chǔ)；在民爆板塊，公司沿著省內(nèi)、省外兩大方向進(jìn)行整合并購、提升產(chǎn)能規(guī)模，截止2024年9月，公司的合并炸藥產(chǎn)能達(dá)58萬噸，位居行業(yè)第二。通過持續(xù)外延式并購擴(kuò)充產(chǎn)能，公司業(yè)績實現(xiàn)長期穩(wěn)健快速增長，2014-2023年廣東宏大民爆及礦服業(yè)務(wù)收入從31.99億元增長至112.17億元，CAGR為14.96%，持續(xù)保持較快業(yè)績增速，且較其他可比公司更為平穩(wěn)。
并購重組投資主線下，民爆行業(yè)關(guān)注三大方向：①同一實控人或同集團(tuán)內(nèi)同業(yè)競爭問題的解決。江南化工、易普力、保利聯(lián)合及雪峰科技等由于同業(yè)競爭問題未完全消除，未來存在集團(tuán)內(nèi)部資產(chǎn)或?qū)嵖厝速Y產(chǎn)注入預(yù)期，其中，江南化工主要與擁有18000萬發(fā)工業(yè)雷管產(chǎn)能的慶華民爆及具備30萬噸海外工業(yè)炸藥產(chǎn)能的奧信化工具有整合預(yù)期；易普力主要是中國能建下屬的天長民爆、遼源卓力存在注入可能；保利聯(lián)合主要與保利民爆及保利化工存在同業(yè)競爭關(guān)系，待兩家公司連續(xù)兩年扣非歸母凈利潤為正且滿足注入條件時，有望啟動注入工作，考慮到2024年9月證監(jiān)會發(fā)布的并購重組六大措施對有助于補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈和提升關(guān)鍵技術(shù)水平未盈利資產(chǎn)的收購有所放寬，后續(xù)兩家企業(yè)的注入或有望加快；雪峰科技主要是待被廣東宏大收購落地后，存在宏大民爆資產(chǎn)注入的預(yù)期；②政策支持下各家企業(yè)對外擴(kuò)充產(chǎn)能，各優(yōu)勢企業(yè)紛紛順應(yīng)政策，積極實施兼并整合，且基于“十四五”末工業(yè)炸藥許可產(chǎn)能達(dá)到100萬噸或產(chǎn)能達(dá)到行業(yè)第一的戰(zhàn)略目標(biāo)，易普力、廣東宏大、江南化工等頭部企業(yè)預(yù)計進(jìn)一步加快兼并速度，鞏固行業(yè)優(yōu)勢地位，未來兼并重組看點十足；③進(jìn)行礦服民爆一體化拓展，國家政策大力推動民爆企業(yè)由生產(chǎn)型向生產(chǎn)服務(wù)型轉(zhuǎn)變，一體化經(jīng)營模式成為主流趨勢，民爆礦服一體化覆蓋原材料、民用爆破器材產(chǎn)品、工程爆破服務(wù)、礦山開采等多個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，為夯實競爭實力，各民爆企業(yè)或?qū)⒀刂a(chǎn)業(yè)鏈上下游縱向延伸，且礦服須具備多項工程施工資質(zhì)，存在一定門檻，原不從事礦服業(yè)務(wù)的民爆企業(yè)亦傾向于通過收并購?fù)瓿擅癖V服一體化布局。
投資建議：產(chǎn)業(yè)政策支持民爆行業(yè)集中度提升，疊加證監(jiān)會發(fā)布相關(guān)措施支持傳統(tǒng)行業(yè)并購重組，金融政策及產(chǎn)業(yè)政策達(dá)成共振，預(yù)計民爆行業(yè)集中度有望加速提升，從并購重組角度強(qiáng)烈推薦易普力、廣東宏大等具備規(guī)模實力、有潛力引領(lǐng)行業(yè)集中度提升、歷史上有并購重組成功案例落地的行業(yè)龍頭企業(yè)，關(guān)注需解決同業(yè)競爭，有資產(chǎn)注入預(yù)期的江南化工、雪峰科技等。
風(fēng)險提示：并購整合不及預(yù)期的風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；宏觀環(huán)境不及預(yù)期的風(fēng)險。
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