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投資要點(diǎn)：
　　中國核電發(fā)布2024年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入374.41億元，同比增加3.15%；歸母凈利潤58.82億元，同比減少2.65%。其中第二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入194.53億元，同比增加5.70%；歸母凈利潤28.23億元，同比減少6.50%。
　　中國核電發(fā)布前三季度發(fā)電量運(yùn)營數(shù)據(jù)，截至2024年9月末，公司前三季度累計(jì)發(fā)電量1603.88億千瓦時(shí)，同比增長2.70%；上網(wǎng)電量1511.21億千瓦時(shí)，同比增長2.92%。
　　公司半年度業(yè)績低于預(yù)期，受機(jī)組檢修影響核電發(fā)電量下降
　　作為中國核工業(yè)集團(tuán)旗下的電力運(yùn)營平臺，公司收入來源主要為核電及新能源發(fā)電業(yè)務(wù)。2024年上半年，公司核電發(fā)電量891.53億千瓦時(shí)，同比下降1.24%，受機(jī)組檢修天數(shù)較上年增加影響，公司秦山核電、三門核電、福清核電發(fā)電量分別同比下降3.86%/6.04%/7.62%，影響了公司核電上半年發(fā)電量規(guī)模。另外，上半年公司核電市場化交易電量、電價(jià)均有所下降，核電市場電交易電量374.26億度，占上網(wǎng)電量的45.32%；市場電價(jià)0.4177元/千瓦時(shí)，同比下降1.60%。截至2024年6月末，公司新能源裝機(jī)容量2237.04萬千瓦，同比增長54.81%。公司新能源發(fā)電量161.42億千瓦時(shí)，同比增長52.87%，其中光伏發(fā)電量同比增長55.07%，風(fēng)力發(fā)電量同比增長50.50%。
　　截至2024年9月末，公司前三季度分類型發(fā)電量增速延續(xù)上半年趨勢，公司秦山、三門、海南、福清核電機(jī)組檢修天數(shù)增加，核電發(fā)電量1356.38億千瓦時(shí)，同比下降2.74%；新能源機(jī)組裝機(jī)容量達(dá)2414.70萬千瓦，發(fā)電量247.50億千瓦時(shí)，同比增長48.19%。
　　我國加快核電機(jī)組核準(zhǔn)節(jié)奏
　　2019年以來，我國加快核電機(jī)組核準(zhǔn)。2024年8月19日，國常會核準(zhǔn)5個(gè)核電項(xiàng)目共11臺核電機(jī)組，其中公司江蘇徐圩核能供熱發(fā)電廠一期工程3臺核電機(jī)組獲得核準(zhǔn)。截至目前，我國2024年核電機(jī)組核準(zhǔn)數(shù)量，已超過2023年全年核準(zhǔn)數(shù)量。公司2019-2024年獲核準(zhǔn)的核電機(jī)組數(shù)量合計(jì)為18臺。根據(jù)中國核能行業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2024年上半年末，我國投入商業(yè)運(yùn)行的核電機(jī)組共56臺，全國商運(yùn)核電機(jī)組上網(wǎng)電量為1998.95億千瓦時(shí)。2024年上半年，公司管理核電站總上網(wǎng)電量834.25億千瓦時(shí)，全國占比41.73%。
　　公司在建核電項(xiàng)目將陸續(xù)投入商運(yùn)
　　截至2024年6月末，公司管理25臺在運(yùn)核電機(jī)組，裝機(jī)容量2375萬千瓦，裝機(jī)容量全國占比40.89%。在建機(jī)組裝機(jī)容量1392.3萬千瓦，其中漳州能源1、2號機(jī)組分別計(jì)劃計(jì)劃于2024年、2025年投產(chǎn)，江蘇核電田灣7號機(jī)組、海南核電小堆機(jī)組計(jì)劃于2026年投產(chǎn)，公司2024-2026年核電裝機(jī)裝量預(yù)期分別為2496.2/2617.4/2756.4萬千瓦。
　　公司資金利用效率及費(fèi)用管控持續(xù)加強(qiáng)
　　2024年上半年，電廠兩個(gè)細(xì)則考核費(fèi)用減少，使得公司銷售費(fèi)用同比下降19.56%；由于匯兌收益同比增加、利息支出同比減少，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降10.80%。公司銷售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率整體維持下降態(tài)勢，上半年分別下降至0.09%、1.17%。公司上半年管理費(fèi)用同比增長12.62%，源于新能源裝機(jī)規(guī)模增加導(dǎo)致管理費(fèi)用增加。
　　公司分紅金額持續(xù)提升，計(jì)劃發(fā)放特殊分紅
　　自2015年上市以來，公司現(xiàn)金分紅金額持續(xù)提升。公司每股現(xiàn)金分紅金額從2015年度的0.09元上漲至2023年度的0.2元，年度現(xiàn)金分紅總金額也相應(yīng)的從14.01億元上漲至36.82億元。2024年9月28日，公司發(fā)布特殊利潤分配方案，計(jì)劃每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.02元。公司核電站處于大規(guī)模建設(shè)期，需統(tǒng)籌資本開支和股東回報(bào)，隨著未來公司核電機(jī)組的陸續(xù)投產(chǎn)，建設(shè)機(jī)組所占比例越來越少，公司盈利規(guī)模將穩(wěn)步增長，公司分紅比例將具備持續(xù)提升的條件。
　　盈利預(yù)測和估值
　　預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為111.88億元、122.50億元和130.52億元，暫不考慮增發(fā)影響，對應(yīng)每股收益為0.59、0.65和0.69元/股，按照10月16日10.41元/股收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)PE分別為17.57X、16.05X和15.06X，考慮到公司估值水平和行業(yè)發(fā)展前景，維持公司“增持”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電價(jià)下滑風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期；項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；政策推進(jìn)不及預(yù)期；成本管控不及預(yù)期；系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。