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核心觀點(diǎn)：
　　2024年三季度末交易商協(xié)會(huì)公布的發(fā)行指導(dǎo)利率全部下行，整體變化幅度為-83 BP至-14 BP。三季度發(fā)行規(guī)模環(huán)比增長(zhǎng)，公司債、中期票據(jù)、定向工具發(fā)行金額增加，企業(yè)債、短期融資券發(fā)行金額減少；信用債凈融資額環(huán)比減少，企業(yè)債、短期融資券、定向工具凈融資額減少，公司債、中期票據(jù)凈融資額增加；企業(yè)債、短期融資券、定向工具凈融資額為負(fù)，公司債、中期票據(jù)凈融資額為正。二級(jí)市場(chǎng)方面，三季度信用債成交規(guī)模環(huán)比下降，仍處歷史較高水平，其中企業(yè)債、公司債、短期融資券成交金額減少，中期票據(jù)、定向工具成交金額增加。收益率方面，三季度信用債收益率整體呈先降后升的波動(dòng)態(tài)勢(shì)。信用利差方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債多數(shù)品種信用利差呈波動(dòng)上行態(tài)勢(shì)。分位數(shù)來(lái)看，高等級(jí)中短端品種信用利差基本已處歷史中位及歷史中高分位，相對(duì)收益和流動(dòng)性都更有優(yōu)勢(shì)，而低等級(jí)和長(zhǎng)期限品種的信用利差整體仍處于歷史低位。我們認(rèn)為，三季度末的回調(diào)行情持續(xù)時(shí)間和幅度或?qū)⑿∮谕?，但多空因素交織下不確定性正在累積，信用債整體仍將維持震蕩格局，鑒于目前高等級(jí)中短債的性價(jià)比及防御屬性都更具優(yōu)勢(shì)，可重點(diǎn)關(guān)注。選擇策略的關(guān)鍵仍是順應(yīng)趨勢(shì)，把握震蕩行情的配置機(jī)會(huì)，優(yōu)先關(guān)注高等級(jí)中短端品種，在收益率下行趨勢(shì)明朗的信號(hào)出現(xiàn)后，再考慮中短端信用下沉和中高等級(jí)拉久期策略有望取得更好的效果，后續(xù)仍需關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策顯效力度對(duì)債市形成的擾動(dòng)。
　　中央和地方持續(xù)積極表態(tài)并頻頻推出調(diào)整和優(yōu)化政策引導(dǎo)房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期修復(fù)，托舉政策持續(xù)發(fā)力，但市場(chǎng)復(fù)蘇依舊在波折中前行，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處在調(diào)整轉(zhuǎn)型過(guò)程中。地產(chǎn)債方面，銷售復(fù)蘇進(jìn)程將對(duì)債券估值產(chǎn)生較大影響，拐點(diǎn)出現(xiàn)前仍需謹(jǐn)慎，長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金仍可關(guān)注歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績(jī)優(yōu)異的央企、國(guó)企，以及含有強(qiáng)力擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)民企債券，也可適當(dāng)博弈超跌房企債券估值修復(fù)帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)。
　　城投債方面，在穩(wěn)增長(zhǎng)和防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，城投公開(kāi)違約的可能性依舊較低，城投債仍可作為信用債重點(diǎn)配置品種。我們認(rèn)為，城投債大勢(shì)仍將由化債行情主導(dǎo)，高等級(jí)城投債調(diào)整后已出現(xiàn)較好的配置窗口，可重點(diǎn)關(guān)注中短期品種的配置價(jià)值，并把握可能出現(xiàn)的中低等級(jí)城投債超跌機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策推動(dòng)不及預(yù)期，違約超預(yù)期，統(tǒng)計(jì)口徑偏差，不構(gòu)成投資建議。