>> 東吳證券-璞泰來(603659)2024年三季報業(yè)績點評：隔膜涂覆盈利穩(wěn)定，負極靜待改善-241018
| 上傳日期： |
2024/10/18 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,阮巧燕 |
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Q3業(yè)績基本符合市場預(yù)期。公司24Q1-Q3營收98.4億元，同降16%，歸母凈利潤12.4億元，同降24%，毛利率29%，同降2.8pct，歸母凈利率12.6%，同降1.4pct；其中24Q3營收35.1億元，同環(huán)比-9.6%/+6.4%，歸母凈利潤3.8億元，同環(huán)比+17.3%/-7.8%，毛利率28.3%，同環(huán)比5.7+/0.4pct，歸母凈利率10.9%，同環(huán)比+2.5/-1.7pct。
負極Q3計提減值、經(jīng)營性盈虧平衡。我們預(yù)計24Q3出貨3.3萬噸，同環(huán)比-22%/-9%，出貨下滑主要系負極行業(yè)低價背景下公司主動減少訂單，預(yù)計24年出貨13-14萬噸，同降10%+。我們預(yù)計24Q3負極存貨計提減值影響0.7-0.8億元利潤，減值規(guī)模較Q2微降，若加回則經(jīng)營性單噸盈虧平衡，環(huán)比持平，Q4減值影響有望進一步縮小，24年底負極庫存有望下降至20億元。25Q1起四川新基地逐步投產(chǎn)帶動降本，我們預(yù)計盈利能力有望改善。
涂覆隔膜利穩(wěn)量增、基膜出貨環(huán)比下降。我們預(yù)計Q3涂覆出貨18億平，同環(huán)比+20%/+11%，24年預(yù)計出貨近70億平，同增30%。盈利方面，24Q3單平凈利穩(wěn)定，預(yù)計24年維持該水平。我們預(yù)計基膜Q3出貨1億平，同環(huán)比+36%/-33%，環(huán)降主要系大客戶新項目放量節(jié)奏影響，預(yù)計24年出貨4.5億平，同增60%+，盈利方面，我們預(yù)計24Q3單平微利，24全年維持微利，我們預(yù)計合計隔膜業(yè)務(wù)24年貢獻12-13億元利潤。
設(shè)備及PVDF穩(wěn)定貢獻利潤。我們預(yù)計設(shè)備業(yè)務(wù)Q3貢獻利潤0.65億元左右，環(huán)比微降，全年貢獻2.5億元左右。PVDF我們預(yù)計Q3貢獻0.5億元權(quán)益利潤，同比持平，環(huán)增約10%，預(yù)計24全年出貨2萬噸，貢獻近2億元利潤。
繼續(xù)計提存貨減值損失、Q3現(xiàn)金流持續(xù)改善。24Q3資產(chǎn)減值損失1.2億元，環(huán)增18%，主要為存貨減值損失。公司24Q1-Q3期間費用11.6億元，同降11%，費用率11.8%，同增0.7pct，其中Q3期間費用3.9億元，同環(huán)比-22%/+1%，費用率11.1%，同環(huán)比-1.7/-0.6pct；24Q1-Q3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流10.8億元，同增68%，其中Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流14.4億元，同比轉(zhuǎn)增，環(huán)增44%；24Q3末存貨91.5億元，較Q2末-7.8%。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮負極行業(yè)競爭激烈，我們下調(diào)公司2024-2026年歸母凈利潤預(yù)期至16.8/22.0/28.1億元（原預(yù)期17.48/23.19/30.43億元），同比-12%/+31%/+27%，對應(yīng)PE為17/13/10倍，考慮公司為涂覆龍頭，給予24年20倍PE，對應(yīng)目標價16元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電動車銷量不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
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