>> 華泰證券-臺積電(TSM.US)毛利率顯著超預(yù)期；2025年將是健康的一年-241017
| 上傳日期： |
2024/10/18 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃樂平,謝春生,丁寧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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華泰觀點：4Q收入毛利率指引均超預(yù)期，2024全年預(yù)計資本開支略低于市場預(yù)期
臺積電3Q24收入235億美元，環(huán)比增長12.9%，高于指引上限（232億美元），毛利率57.8%，環(huán)比+4.6pct，高于彭博預(yù)期的54.8%。公司預(yù)計4Q24營收261-269億美元，高于彭博預(yù)期的249億美元，中位數(shù)環(huán)比+12.8%；毛利率57.0%-59.0%，中位數(shù)環(huán)比增加0.2pct，超彭博預(yù)期的54.7%。3Q24公司ASP為3129美元/片，同比+18.3%，環(huán)比+5.7%。公司預(yù)計2024年資本開支為略高于300億美元，略低于彭博預(yù)期的310億美元。展望2025年，公司認(rèn)為2025年將是健康的一年，資本開支有望高于2024年。
HPC/AI：2024年AI收入占比有望達(dá)到15%，CoWoS產(chǎn)能保持緊俏
公司來自數(shù)據(jù)中心AI加速器需求持續(xù)旺盛，3Q24 HPC領(lǐng)域營收環(huán)比增長10.7%，營收占比為51%，同時5nm平臺營收繼續(xù)環(huán)比增長3.2%；蘋果等大客戶推動端側(cè)AI落地，公司3nm平臺需求加速增長且產(chǎn)能滿載。3Q243nm平臺收入環(huán)比增長50.5%，收入占比環(huán)比提升5pct至20%。本次業(yè)績會上，臺積電表示即使加速擴(kuò)產(chǎn)，CoWoS需求仍然顯著高于公司供應(yīng)能力，反映AI相關(guān)需求強(qiáng)勁。臺積電預(yù)計AI營收未來幾年將保持50%CAGR，2024年AI營收占比有望達(dá)15%。
海外工廠進(jìn)展：美國廠預(yù)計2025年初正式量產(chǎn)，日本廠將于4Q24量產(chǎn)
德國晶圓廠主要生產(chǎn)汽車/工業(yè)芯片，節(jié)點為12/16/22/28nm，臺積電預(yù)計4Q24開始建設(shè)，2027年底量產(chǎn)；美國亞利桑那一廠在今年4月已開始試生產(chǎn)4nm節(jié)點，規(guī)模量產(chǎn)將在2025年初開始，二廠將于2028年量產(chǎn)3/2nm，三廠規(guī)劃將在2030年左右量產(chǎn)2nm及以下節(jié)點；日本一廠規(guī)劃節(jié)點12/16/22/28nm的特色工藝，4Q24將開始量產(chǎn)，二廠已開始動工，臺積電預(yù)計將于2027年底量產(chǎn)6/7nm節(jié)點，面向消費、汽車、工業(yè)和HPC等應(yīng)用。
目標(biāo)價240.07美元，維持買入評級
我們考慮到公司持續(xù)進(jìn)行成本優(yōu)化，以及3nm平臺對毛利率稀釋效應(yīng)減弱，上調(diào)毛利率預(yù)測至55.8%/57.1%/56.5%，從而上調(diào)2024~26歸母凈利潤預(yù)測8.0%/20.1%/20.2%至11,661/16,027/18,441億新臺幣。我們考慮半導(dǎo)體周期上行和臺積電的AI半導(dǎo)體代工龍頭地位，給予臺積電2025年25x PE估值（2020年以來的78%分位數(shù)水平，高于代工行業(yè)均值），基于我們預(yù)計的2025EEPS 61.81新臺幣，上調(diào)目標(biāo)價至240.07美元，維持買入評級。
風(fēng)險提示：半導(dǎo)體周期下行，AI需求不及預(yù)期，技術(shù)研發(fā)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險。
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