>> 財信證券-專用設(shè)備行業(yè)復(fù)合集流體行業(yè)深度報告：黎明將至，產(chǎn)業(yè)化穩(wěn)步前行-241008
| 上傳日期： |
2024/10/18 |
大小： |
2935KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
袁瑋志 |
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投資要點：
集流體是鋰電池中重要的組成部分。從鋰電池工作的原理可知，集流體的作用是承載活性物質(zhì)，并將電化學(xué)反應(yīng)所產(chǎn)生的電子匯集起來導(dǎo)致外電路，從而實現(xiàn)化學(xué)能轉(zhuǎn)化為電能的過程。復(fù)合銅箔，是指將塑料薄膜（PET等）表面鍍銅形成三明治結(jié)構(gòu)復(fù)合材料，用來替代傳統(tǒng)鋰電銅箔，作為鋰電池的負極集流體。復(fù)合銅箔使用三明治結(jié)構(gòu)：以PET/PP/PI等高分子材質(zhì)作為基材，上下兩面采用鍍膜工藝沉積金屬銅層而制成。
復(fù)合銅箔在性能和成本方面均具優(yōu)勢，銅價高位再論產(chǎn)業(yè)化邏輯。根據(jù)我們測算，如采用復(fù)合銅箔替換傳統(tǒng)6微米銅箔，可使電芯整體質(zhì)量下降6.1-6.5%，電芯質(zhì)量能量密度可提高約6.5-7.0%。短期來看，現(xiàn)貨銅價近期在7.2-7.8萬元/噸高位震蕩，過去四個月銅價一度高至8.74萬元/噸，電解銅周價格也與銅價趨同。而用作復(fù)合集流體的PP和PET材料價格常年穩(wěn)定，且遠低于銅價。根據(jù)我們測算，僅有復(fù)合銅箔良率小于70%，且銅價不超過75000元/噸時，傳統(tǒng)6μm銅箔才具備經(jīng)濟性，如對比4.5μm銅箔，則復(fù)合銅箔良率為80%以上或銅價為85000元/噸以上時才具備經(jīng)濟性。
復(fù)合鋁箔采用蒸鍍一步法，復(fù)合銅箔制備方法當(dāng)下尚無定論，兩步法最佳。由于金屬本身特性不同，復(fù)合鋁箔無需解水電鍍等濕法工藝，僅通過干法工藝便可制備復(fù)合鋁箔，技術(shù)也較為成熟，目前已有應(yīng)用。復(fù)合銅箔制備路線較多，目前大致分為一步法、兩步法和三步法，長期來看，由于一步法成膜質(zhì)量較好，且良率具備優(yōu)勢，在技術(shù)成熟后可能會有較好應(yīng)用場景，但不論是濕法還是干法，目前均有高成本問題，在產(chǎn)業(yè)化初期成本為王的時代并不具備優(yōu)勢。而三步法由于加入了蒸鍍這一環(huán)節(jié)，在設(shè)備投入方面有較多增長，且步驟越復(fù)雜，對良率影響越大，因此我們認為三步法的仍需要時間的驗證。因此，兩步法由于其適中的成本投資、相對較好的成膜效果以及較快的速率，成為當(dāng)下產(chǎn)業(yè)化初期的最優(yōu)解。另外，復(fù)合集流體中高分子結(jié)構(gòu)層具有絕緣性，導(dǎo)致兩側(cè)金屬鍍層無法導(dǎo)通電流，因此需要滾焊將兩層導(dǎo)電金屬箔材與復(fù)合集流體進行上下包邊焊接，以實現(xiàn)電流輸送。因此目前確定性較強的設(shè)備主要為兩步法和滾焊相關(guān)設(shè)備。
2027年全球復(fù)合銅箔設(shè)備需求有望達到199億元。我們測算2024-2027年復(fù)合銅箔設(shè)備市場總規(guī)模分別為11.89、70.21、160.93、360.29億元，CAGR為211.80%，其中磁控濺射設(shè)備總市場規(guī)模分別為4.89、28.91、66.46、149.23億元，水電鍍設(shè)備總市場規(guī)模分別為5.24、30.97、71.21、159.89億元，滾焊設(shè)備總市場規(guī)模分別為1.75、10.32、23.26、51.17億元。2024-2027年復(fù)合銅箔設(shè)備當(dāng)年增量市場（即當(dāng)年設(shè)備需求量）分別為11.89、58.32、90.72、199.36億元，CAGR為155.98%。
投資建議：復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化進程逐步推進，重點關(guān)注當(dāng)下主流制造流程中的核心設(shè)備廠商。建議重點關(guān)注兩步法后段水電鍍設(shè)備龍頭東威科技，理論效果最佳的物理鍍膜一步法設(shè)備廠商洪田股份（原道森股份），建議關(guān)注復(fù)合集流體實際應(yīng)用中必不可少的滾焊設(shè)備龍頭驕成超聲。
風(fēng)險提示：復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化進度不及預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)進度不及預(yù)期；銅等金屬材料價格快速下滑；行業(yè)競爭加劇。
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