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通脹回落鋪墊在前，歐央行如期降息25BP，為年內(nèi)第三次:在歐央行做出決議前,9月HICP同比增速已經(jīng)降至1.7%并略低于1.8%的預(yù)期，回落至2%的目標(biāo)下方;而核心HICP也降至2.7%。在經(jīng)濟(jì)弱于預(yù)期、名義通脹已經(jīng)基本達(dá)到目標(biāo)、美聯(lián)儲9月大幅降息50BP的情況下，歐央行連續(xù)降息道路上的障礙并不明顯。在隨后的議息會議聲明中，歐央行決定將三大利率下調(diào)25BP:隔夜融資利率（銀行從ECB獲得的有抵押隔夜融資利率）降至3.65%，主要再融資利率（銀行從ECB獲得的有抵押周度借款利率）降至3.40%，而隔夜存款利率（銀行在ECB的隔夜存款利率）降至3.25%。這一決定符合市場預(yù)期。
　　縮表如期持續(xù)，主要在融資與隔夜存款的利差壓縮是新的流動性監(jiān)測框架實(shí)驗(yàn):資產(chǎn)負(fù)債表方面，歐央行資產(chǎn)規(guī)模從2022年10月接近8.8萬億的峰值降低至2024年10月1l日的6.44萬億歐元左右，其中資產(chǎn)購買計(jì)劃（APP)和疫情緊急購買計(jì)劃(PEPP)截至2024年9月累計(jì)縮減約4237億歐元。歐央行維持了APP自2023年7月以來平均每月縮減250億歐元左右的規(guī)模，而PEPP則從2024年7月至年底平均每月縮減75億歐元，年底預(yù)計(jì)停止所有PEPP再投資。歐央行目前和美聯(lián)儲一樣在“邊降息邊縮表”的新范式中，而歐央行也在實(shí)驗(yàn)觀測銀行間流動性緊張程度的新方式:在2024年9月的議息會議后，其進(jìn)行了不對稱降息，將主要在融資和隔夜存款利率的利差從50BP壓縮至15BP，從而鼓勵銀行在流動性緊張時向歐央行借款;如果借款量明顯上行，歐央行也可以以此判斷銀行間流動性緊張，進(jìn)而調(diào)整或停止縮表。
　　歐央行偏謹(jǐn)慎的措辭尚未改變，但對經(jīng)濟(jì)弱勢的擔(dān)憂較為明顯﹔首先，歐央行聲明中偏謹(jǐn)慎的態(tài)度還未改變，這體現(xiàn)在（1）其仍堅(jiān)持按照數(shù)據(jù)依賴( data-dependent)的路徑逐次決定利率和（2）保留了保持政策利率足夠限制性(sufficiently restrictive)以達(dá)成通脹目標(biāo)的表述。雖然如此，歐央行在通脹反彈和經(jīng)濟(jì)增長中對經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂顯然更加突出，發(fā)布會上拉加德表示經(jīng)濟(jì)活動比預(yù)期更加偏弱(somewhat weaker than expected)，制造業(yè)整體繼續(xù)收縮，服務(wù)業(yè)增長可能放緩，投資增長緩慢而住宅投資繼續(xù)下滑，此前支撐經(jīng)濟(jì)增長的出口也將弱化。對經(jīng)濟(jì)繼續(xù)不及預(yù)期的擔(dān)憂可能將是未來持續(xù)驅(qū)動歐央行降息的重要因素。
　　其他方面，歐央行認(rèn)為勞動市場仍有韌性，但勞動需求和就業(yè)增長將放緩。通脹方面，在去年能源低基數(shù)之下，價格同比增速在四季度將反彈，不過未來仍將繼續(xù)向目標(biāo)回落，大部分長期通脹預(yù)期指標(biāo)也已經(jīng)在2%左右。金融市場方面，短期利率有所降低，融資成本仍具有限制性，企業(yè)貸款需求稍有上升但整體仍受壓制，而抵押貸款需求同樣略有改善。此外，發(fā)布會還特別提及財(cái)政和結(jié)構(gòu)性政策的重要性，并呼吁跟進(jìn)德拉吉(Draghi）提出的“歐洲競爭力改善計(jì)劃”和萊塔(Letta)提出的統(tǒng)一市場計(jì)劃，也凸顯了通過結(jié)構(gòu)調(diào)整改善增長的重視。
　　歐央行預(yù)計(jì)比美聯(lián)儲更堅(jiān)定的降息以提振經(jīng)濟(jì)，12月預(yù)計(jì)也將降息25BP:歐元區(qū)面臨的首要問題并非通脹反彈，而是經(jīng)濟(jì)（制造業(yè)）在高利率下再度弱化，穩(wěn)定增長對脫離技術(shù)性衰退不久的歐元區(qū)至關(guān)重要。歐央行大概率在12月的議息會議上再降息25BP;同時我們預(yù)計(jì)其在2025年也將降息75至100BP，使利率回到2%-2.25%的范圍以匹配達(dá)到目標(biāo)的通脹，并進(jìn)一步支持經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。相比于面臨“軟著陸vs不著陸與再通脹”考量的美聯(lián)儲，通脹和經(jīng)濟(jì)雙雙更弱的歐央行降息會更加堅(jiān)定，這也會支撐美元指數(shù)，使其短期繼續(xù)保持在100上方。
　　風(fēng)險提示
　　1.歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)和勞動市場超預(yù)期下行的風(fēng)險
　　2.歐元區(qū)銀行系統(tǒng)意外出現(xiàn)流動性問題的風(fēng)險
　　3.地緣政治沖突加劇的風(fēng)險