>> 西部證券-低利率時代日本經驗洞察系列專題之三：低利率環(huán)境下日本信用債復盤與啟示-241018
| 上傳日期： |
2024/10/18 |
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| 1011KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
姜珮珊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2024年年初至8月，我國債券市場持續(xù)走強，低利率中的信用債市場在資產荒和寬流動性的共振下走出了一波收益率和利差雙低的行情。中日兩國利差行至低位的共性原因在于偏寬松的貨幣政策和資產荒，日本低利率環(huán)境下利差最低為7bp，中國本輪低點較日本還有7bp左右的空間。參考日本低利率時期觸發(fā)信用利差回調的幾大因素：經濟基本面變化與風險偏好變化、寬松貨幣政策轉向等，我們認為當前中國債券市場并未觸及變盤信號，短期信用利差或在區(qū)間內窄幅震蕩，中期預計維持在低位，但也可能因機構行為、無風險利率波動等因素有小幅調整。
【報告亮點】
1、通過中日對比，總結中日信用債低利差觸發(fā)因素的異同。
2、借鑒日本經驗，對中國后續(xù)信用利差走勢作出研判。
【主要邏輯】
主要邏輯一：日本信用債一級市場持續(xù)發(fā)展，二級市場交易趨冷
1、隨著政策制度改革和基礎設施完善，企業(yè)債發(fā)行逐步走向復蘇繁榮。
2、二級市場交易活躍度不足，主因發(fā)行占比小、嚴監(jiān)管和投資者結構單一。
主要邏輯二：基本面、債券供需失衡和貨幣政策是日本低利差的主導因素
1、日本歷史上四次低利差階段均伴隨著貨幣政策的寬松，疊加債市供需失衡下的“資產荒”或宏觀經濟的修復、信用風險的改善。
2、刺激性貨幣政策的退出或危機災害下基本面的惡化、風險偏好的變化帶來了日本低利差之后的回調。
主要邏輯三：結合日本經驗和國內實際情況，預計中國信用利差低位震蕩
1、中國本輪低信用利差行情主因“資產荒”持續(xù)演繹。
2、中日低利差的背景差異在于：貨幣政策寬松的力度、主導政策以及對信用風險的定價程度。
3、中國本輪利差壓縮程度、整體利差水平均略高于低利差時期的日本，但考慮到日本無風險利率壓降程度更高，我國利差進一步收窄的空間或有限。
4、當前環(huán)境下預計我國貨幣政策維持寬松，資產荒行情延續(xù)，信用利差或在較長時間內維持在低位，但也存在引發(fā)調整的擾動因素。
風險提示：政策存在發(fā)生重大變化的可能；日本歷史經驗具有局限性，對我國借鑒意義有限；超預期風險事件發(fā)生；數據可能存在偏差。
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